乾照光电(11.10)
2020-03-03 06:43:53 来源：范文大全收藏下载本文
乾照光电 300102
最新公告：业绩预增公告
2010年前三个季度净利润约9000万-10000万，同比增长77%-96%，但因上市后股本摊薄，因此2010年前三个季度每股收益约0.76-0.85，同比增长31-47%。
点评：2010年相比于2009年业绩增长的主要来源在于：
（1）上市以前原有的3台LED用炉子和1台太阳能用炉子在产能利用率上有所提升，但这个提升有限，因为2009年产能利用率已达99%以上；
（2）上市募投项目7台LED用炉子和1台太阳能用炉子在2010年陆续投入使用，为公司带来产能扩张造就的利润提升，这应该是业绩的主要来源；
（3）2010年LED价格暴涨，打破了2009年较2008年平均单价下滑了29%的局面，这也是今年LED企业毛利率不降反升的原因。从乾照光电2010年中报的毛利率可以看出，毛利率创出了61%的新高。
虽然2010年三季度LED芯片价格仍然在高位盘整，但在2010年产能扩张如此凶猛的情况下，我仍然坚持2011年LED芯片价格下滑的判断。以下在做2011年盈利预测的时候，我们假设2011年平均芯片价格相对于2010年下滑幅度为20%。
乾照光电2011年中性情况（假设明年LED芯片价格下滑20%）在做盈利预测前，首先我们对乾照光电的MOCVD的炉子情况做一个简述：
（1） 上市前已有炉子：3台LED用炉子 + 1台太阳能用炉子
a) 已在2009年度实现满产运营
（2） 上市募投项目：7台LED用炉子（3台扬州、4台厦门）+ 1台太阳能用炉子
a) 其中3台扬州的LED炉子在2010年1月份已经开始产出芯片，但投产庆典在2010
年8月30日召开
b) 厦门的炉子目前尚未公布投产公告，但相信已有芯片产出，只是未实现完全投产，
预计今年内有公告
（3） 最新扩产项目：16台LED用炉子（全部在扬州）
a) 2010年应该会拖累公司的净利润，由于摊销折旧的原因
b) 2011年开始会贡献不少的利润，2012年起是完全贡献利润
首先我们假设2011年芯片价格较2010年下滑20%，那么2011年销售收入由三部分组成：
（1） 上市前已有炉子：2011年满产实现销售收入15355.59万元
（2） 上市募投项目：2011年满产实现销售收入28069.48万元
（3） 扩产16台炉子：2011年部分达产，实现销售收入19544.80万元
于是，2011年合计销售收入为62969.87万元。假设净利润率为40%，那么2011年公司将实现净利润25187.95万元，每股收益为2.13。（这不是最终的结果，因为这还没有考虑每台炉子800万补贴的情况，具体看后面的叙述）
乾照光电2011年不利情况（假设明年LED芯片价格下滑30%）
刚才我们在做盈利预测的时候是假设2011年的芯片价格较2010年下滑20%的，那么不利的情况是由于2010年扩产迅猛，导致2011年LED芯片价格较2010年下滑了30%，那么，2011年合计销售收入为55098.64万元，假设净利润率为40%，那么2011年公司将实现净利润22039.46万元，每股收益仅为1.87。
不过，不用过于担心的是，这种不利情况不可能就这样发生的，因为乾照光电设厂扬州是有其独特的用心的，因为扬州对LED有强大的鼓励政策，如每购买一台MOCVD的炉子，政府将会予以800万的补贴。至今，乾照光电在扬州共有20台炉子，包括上市募投项目中的4台，以及扩产的16台炉子，全部在扬州。具体的补贴情况见下述描述。
乾照光电2011年有利情况（考虑扬州每台炉子800万的补贴）
每台炉子按800万的补贴计算，上市募投项目中的4台炉子共计可获得3200万的补贴，按照15%的所得税率扣除，新增净利润为2700万。
那么，新增扩产项目中的16台炉子将因此获得2700*4=10800万的政府补贴，加上前面的4台，乾照光电共计可从扬州政府处获得13500万的补贴。
情形1：假设2011年芯片价格较2010年下滑30%，但公司在2011年获全部13500万的补贴收入，那么2011年公司净利润将达到35539.46万元，每股收益将达到3.01。
情形2：假设2011年芯片价格较2010年下滑30%，公司在2010年获得第一批4台炉子的补贴款2700万，2011年获得剩余的16台炉子补贴款10800万并确认收入，那么2011年公司净利润将达到32839.46万元，每股收益将达到2.78。
情形3：假设2011年芯片价格较2010年下滑30%，公司在2010年和2011年分别获得补贴款13500万的一半，即6750万，那么2011年公司净利润将达到28789.46万元，每股收益将达到2.44。
另一种情形：假设2011年芯片价格较2010年仅下滑20%，且公司在2010年和2011年分别获得补贴款13500万的一半，即6750万，那么2011年公司净利润将达到31937.95万元，每股收益将达到2.71。
结论：
因此，如果能满足下列两个条件的任意一个，那么2011年EPS将有望保证在2.7以上，如果按30-33倍PE计算的话，合理价格为81-89,：（1）要么2011年芯片价格下滑幅度不超过20%，或者说公司能够保证价格下滑对收入的影响为20%及以内；（2）要么2011年所获得的政府补贴款（至少16台炉子的补贴款）能够完全到位。如果这两个条件中的任一个能够满足的话，那么合理价格应该在第一个涨停板和第二个涨停板之间。
否则，对乾照光电就会比较不利，就像上面描述的情形3，EPS将只有2.44，这就得看PE能不能给的上去了，如果按照30-33倍的PE，那么合理价格仅为73-81。如果按73来算的话，目前的价格75.77对应的下行风险为3.66%。
But考虑到乾照光电的解禁情况：本次解禁股东118家，共590万股，占到了总股本的5%，解禁日期为2010-11-12。因为解禁的影响，乾照光电很可能向下超跌，73的底线能不能守住不好说，但假设解禁使得股价下挫到73以下，那么解禁后绝对是回补的好机会，因为73是基于2011年30倍PE给的，而且是假设了2011年芯片价格下滑30%的，并且假设补贴资金2010年到位一半。
人人范文网 m.inrrp.com.cn 手机版