下半年经济金融形势分析报告

2020-03-02 00:13:16 来源：范文大全收藏下载本文

经济将在刺激政策推动下趋稳回升

〔摘要〕当前，我国经济运行总体平稳，增长质量有所提高，但面临的国际经济环境更加错综复杂，欧债危机的反复无常使得世界经济复苏的曲折性、艰巨性进一步凸显，我国宏观数据也反映出经济总体偏冷、下行压力加大的迹象。

展望下半年，尽管影响我国经济稳定增长的不利因素很多，但国际经济持续复苏大格局不会改变，在中央已将“稳增长”放在更加重要位置、并根据形势变化加大经济刺激政策力度情况下，我国经济增速会逐渐趋稳回升，但同时物价上涨压力将仍然存在。

今年以来，欧洲主权债务危机再起波澜，国际金融市场剧烈动荡，全球经济形势有所恶化。受内外部需求减弱影响，我国经济增长速度持续减弱，预计上半年GDP增幅为7.8%左右。

展望下半年，欧洲经济将继续低迷且危机四伏，金融市场动荡会有所加剧，全球经济复苏步伐将有所减缓。在经济下行压力增大情况下，我国政府将继续加大经济刺激政策力度，以遏制经济持续下行的趋势。在中央推出的一系列稳定经济增长政策作用下，我国经济增速会在二季度触底，

三、四季度企稳回升，预计全年增幅为8.2%左右。

一、投资增速将逐渐升温

今年以来，全国固定资产投资增速回落幅度较大，上半年固定资产投资同比增长20.4%，增速比上年同期减少5.2个百分点。预计下半年，在经济下行压力加大、中央采取一系列“稳增长”措施情况下，投资增速回落态势将有所改变，全年增幅将达22%左右。

首先，目前投资项目审批速度已明显提高，未来投资增长步伐会有所加快。据初步统计，4月份发改委批准项目多达328个，近乎去年同期的两倍，5月21日一天就有高达100多个项目获得批复。下半年，已批准的重点建设、在建续建项目以及保障性住房等项目建设速度会加快，一批事关全局、带动作用强的重大项目将陆续启动，同时鼓励和引导民间投资的“新36条”实施细则也已出台，未来民间资本的市场准入将被进一步放宽，民间投资增速有望进一步加快。

其次，中央将根据形势变化加大政策调节力度，以刺激投资需求快速增长。目前，政府预算内投资资金下达速度已明显加快，结构性减税正在逐渐展开，下半年战略性新兴产业财税支持政策将陆续出台，积极财政政策会继续大力推进。同时，央行在已连续下调存款准备金率基础上还将继续增加社会流动性，特别是近日连续降息更是加大货币政策放松力度，这都将有助于促进实体经济快速发展。

第三，资金来源增速快速下滑趋势已经改变，未来将呈温和增长态势。

5、6月份人民币贷款新增为7932和9198亿元，较去年同期分别多增2416和2859亿元，未来随着货币政策适度放松，信贷投放速度将呈温和回升态势。特别是在降息和鼓励住房消费需求、未来房地产市场成交量将温和放大情况下，居民首付款等其他资金来源增速由负转正趋势值得期待。

图1-1：城镇投资及资金来源增长情况

40353025百分比30252015105020投资资金来源增速投资完成额增速15102011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-022012-032012-042012-052012-06

数据来源：WIND。

第四，铁路基建投资项目受去年缓建或停建影响，今年以来投资增速十分缓慢，但目前铁道部已宣布获2万亿元银行授信，国家将启动铁路等带动性强的重大基建投资项目，下半年新一轮的铁路投资提速局面正呼之欲出。

虽然下半年投资增速会扭转持续下滑势头并有所回升，但也不会出现爆发式增长。一是尽管今年经济形势某种程度上比2008年金融危机时更为复杂，但这一轮经济刺激政策，与当时出台的以“四万亿元”为标志的刺激经济措施相比，还是有较大区别的。此次中央将“稳增长”放在更显著位置的同时，并未忽视“调结构”的重要使命，“稳增长”与“调结构”将双策并举，政策支持并非全面开花。二是在当前房地产调控政策不会放松情况下，高库存必然导致房地产开发商缩减开工，占固定资产投资比重较大的房地产投资增速下行趋势不会改变。三是在目前企业效益普遍下滑、市场需求总体上呈供大于求的状态下，企业投资意愿难以快速提高。四是在经济增长减缓、国家清理地方政府融资平台和土地拍卖市场低迷情况下，地方政府可支配财力明显减少，地方投资项目的投资增速难以快速提高。

二、消费不振状况会有所改善

今年以来，居民消费增速有所放缓，1至6月份社会消费品零售总额增长为14.4%，增幅同比下降2.4个百分点。下半年，在已推出和将推出的一系列刺激消费政策作用下，消费需求增速将逐渐回升，预计全年社会消费品零售总额增速将为15.5%左右。

首先，国家将实施节能家电补贴政策，以刺激绿色消费快速发展。5月16日国务院常务会议决定安排财政补贴265亿元，促进节能家电等产品消费的政策措施。据估算，一年内家电补贴可以撬动超过两千亿的家电消费，有利于保持消费需求稳定增长。

图2-1：社会消费品零售总额增速变化

222018百分比161412102011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-022012-032012-042012-052012-06

数据来源：WIND。

其次，在2010年结束的汽车下乡和以旧换新两大补贴政策将在2012年重启。前6个月，我国汽车产、销量同比分别增长4.1%和2.9%，乘用车产、销量同比分别增长7.9%和7.1%。新一轮汽车下乡和以旧换新政策的启动，将给处于低迷状态的汽车市场带来生机。

图2-2：汽车、家电类批发零售总额增速变化

30252015百分比1050-5汽车类批发零售总额增速家用电器类批发零售总额增速-102011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-022012-032012-042012-052012-06

数据来源：WIND。

第三，营业税改增值税的改革将较大幅度减轻服务业税负，有利于降低服务业消费成本并提振消费需求。下半年，正在上海试点的营业税改增值税改革将推广至全国，营业税改增值税改革后，服务业链上的客户都可以进行增值税抵扣，不仅降低了客户购买服务的成本，同时也解决了对服务业重复征税问题，有利于促进服务业快速发展。

其四，目前居民消费信心仍然较强。5月份，居民消费信心指数和消费预期指数分别为104.2和108.9，仍处于较高水平，特别是消费预期指数同比还上升2.3个百分点。

图2-3：居民消费信心与预期指数变化

120消费者预期指数消费者信心指数115110百分比10510095902011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-05

数据来源：WIND。

总体上看，新一轮消费刺激政策对于促进消费快速增长无疑将起到一定的促进作用，但下半年居民消费还难以出现快速回升的乐观情况。一是作为耐用消费品的家电与汽车的消费市场，经过前几年政策鼓励下的有效开发，继续挖掘较大增长潜力的难度增大。二是长期以来我国居民特别是非城镇居民可支配收入增长相对较慢，尚未形成一个庞大、稳定的中等收入阶层，且与之相配套的鼓励消费的保障体制机制也未建立，消费推动型经济发展方式的真正成型，还需要一个长期的过程。三是目前房地产市场处于持续低迷状态，这无疑会影响到装修、家电等相关消费品需求的快速增长。

三、外贸经济增速将降中趋稳

今年以来，我国外贸经济形势持续低迷，前6个月外贸进、出口额同比分别增长6.7%和9.2%，增速同比分别下降20.9和14.8个百分点，累计贸易顺差为689亿美元。值得注意的是，5月份外贸进、出口增速大幅升至12.7%和15.3%，出现强劲反弹，但并不意味着目前外贸经济形势出现好转，全年来看，外贸进、出口增速将降中趋稳，处于10%左右的低增长区间，贸易顺差将减至1000亿美元左右。

图3-1：各月外贸进、出口增速与顺差

400350300250200150100亿美元80706050403020100进出口差额出口额增速进口额增速-10-20百分比500-50-100-150-200-250-300-350-4002011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-06

数据来源：WIND。

首先，欧洲经济正处于低迷且危机四伏状态，信贷收缩和财政紧缩将拖累欧盟经济下滑。下半年，希腊和西班牙危机难以消除，甚至存在加剧的可能性，受危机影响较大的银行业将不得不被动紧缩，银行挤兑也将造成金融市场动荡和经济环境恶化。特别是意大利、西班牙正实施空前的紧缩措施，对经济的拖累尤其明显。值得注意的是，欧元区今年的平均通胀率将达到2.6%，欧盟则高达3%，而采取缓解通胀压力的措施也将加大经济下行风险。

其次，近期日本经济数据不很理想，表明复苏步伐出现减缓迹象。

4、5月份，日本零售销售年率升幅持续萎缩，从3月份上升10.3%分别降至增长5.8%和3.6%。6月份，日本PMI产出指数降至49.9的荣枯分水岭之下，为去年11月以来最低；PMI新出口订单指数也降至47.5，为今年2月份以来最低点。

图3-2：发达国家PMI变化

656055百分比504540美国供应管理协会制造业PMI35日本制造业PMI欧元区制造业PMI302011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-06

数据来源：WIND。

第三，尽管美国经济仍处于温和复苏状态，但下行风险也在加大。美国二季度新增非农就业人数比一季度减少66.8%，6月份失业率也从4月份的8.1%上升到8.2%，反映出劳动力市场复苏动力减缓趋势。此外，6月份美国制造业PMI下降至49.7，为2009年7月份以来出现的首次萎缩，特别是制造业PMI新订单指数从5月份的60.1骤降至47.8，显示美国制造业市场需求不旺迹象。

第四，人民币持续升值，出口成本上涨，特别是今年以来，中国与美国、欧盟等贸易摩擦持续升温，都会影响到我国外贸形势的好转。

尽管当前外贸形势不容乐观，但下半年外贸经济形势将好于上半年，主要原因：一是随着我国“稳增长”的经济刺激政策逐渐落实到位，实体经济稳步发展将带动内需持续回升，对原材料等商品进口需求将有所增加。二是如果欧债危机没有出现大幅升级，世界经济温和复苏趋势不会改变，我国外贸出口回暖态势将继续保持。三是去年下半年我国外贸经济增速开始回落，也将有利于提高今年下半年外贸经济同比增长速度。四是近年来我国外贸出口结构不断优化，对发达经济体的依存度有所降低，正在向出口市场多元化方向发展。

四、物价涨幅回落基础还不稳固

今年以来，物价涨幅持续回落，前6个月CPI上涨3.3%，比上年末下降2.1个百分点。考虑到影响CPI的因素较为复杂，尤其是为应对上半年经济回落速度过快，下半年调控政策适度放松可能性较大等因素，预计年中CPI达年内低点后，下半年上涨压力会有所增大，全年同比涨幅将在3％－3.5%之间。PPI历经上半年低位徘徊触底后，下半年会小幅回升至2%左右。

图4-1：居民消费物价指数走势

140130120百分比110100CPI90201020-011020-021020-031020-041020-051020-061020-071020-081020-091020-101020-111020-121120-011120-021120-031120-041120-051120-061120-071120-081120-091120-101120-111120-121220-011220-021220-031220-041220-0512-06食品类价格指数居住类价格指数肉禽及其制品价格指数

数据来源：国家统计局。

图4-2：工业生产者出厂价格指数走势

120115110百分比10510095PPI生产资料PPI生活资料PPIPPIRM90201020-011020-021020-031020-041020-051020-061020-071020-081020-091020-101020-111020-121120-011120-021120-031120-041120-051120-061120-071120-081120-091120-101120-111120-121220-011220-021220-031220-041220-0512-06

数据来源：国家统计局。

从目前走势来看，抑制物价上涨的因素作用明显。一是宏观调控政策效应显现，总供给大于总需求局面出现，物价处于周期性回落阶段。受2011年8月份以来市场需求萎缩，以及2009年以来企业高额投资形成的工业生产能力扩大的双重影响，目前相当多行业产能过剩、产品库存积压较为严重。数据显示，目前工业企业产品销售率连续9个月下降，而5000家企业产成品库存指数则连续5个季度攀升，目前又逼近2009年初水平。国内PPI、PPIRM月度同比涨幅逐月回落，环比涨幅持续为负，尤其是生产资料PPI回落幅度较大，对CPI的传导效应也相应减弱。预计至2012年年中PPI、PPIRM 仍会呈现回落态势，随政策灵活微调，二季度后止跌回升的可能性较大。

二是食品价格持续下行成为CPI平稳回落的重要因素。数据显示， 6月份，食品价格指数比2011年同期与年末分别下降10.6个百分点与5.3个百分点，近几个月来，50个城市主要食品平均价格延续逐旬回落态势。随着食品价格上涨翘尾因素逐渐减弱，粮食连续8年丰收，供应稳定，国家生猪生产扶持政策成效显现，尤其是瓜果、蔬菜类商品进入生产旺季，预计食品价格涨幅会继续回落，上涨预期也会有所淡化。

三是2012年翘尾因素对价格上涨的影响较小。据测算，2011年价格上涨对2012年翘尾影响不到1.2个百分点，而2010年价格上涨对2011年翘尾影响高达2.6个百分点。从今年各个季度的变化趋势来看，翘尾因素呈现逐季回落的态势：第

一、

二、

三、四季度分别影响2.3、2.

7、0.6和0.1个百分点，这有利于下半年对CPI涨幅的控制。

图4-3：几种物价指数月度环比变化

2.01.5CPIPPIPPIRM1.0百分比0.50.0-0.5-1.02011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-06

数据来源：国家统计局。

四是受世界经济复苏缓慢影响，2011年4月份以来，国际大宗商品市场总体走势平稳，尤其是2012年1月1日开始我国731种商品进口关税下调，及对流通环节的清理整顿，也对平抑国内物价起到重要作用。

但是，下半年推动物价上涨因素也不少，CPI涨幅回落的基础还不稳固，上涨压力仍然较大。一是鉴于食品类商品生产、流通环节的各种成本处于上升通道，食品消费档次提高，同时受自身惯性上涨因素影响，年内食品类商品价格上涨压力依然存在。二是在经济持续快速增长的带动下，中长期内能源、资源、土地、劳动力、环境等方面成本上升趋势不会改变，构成物价上涨的长期压力。三是目前房价仍属历史高位、下半年政策趋松力度加大等因素加剧居民通胀预期，以及近期资源类产品价格市场化改革和价格矛盾梳理，都会成为

CPI、PPI走高的重要因素。

（研究部）