电力行业研究报告
2020-03-02 04:59:01 来源：范文大全收藏下载本文
2017年电力行业研究报告
一、电力行业供需形势分析
1、发电装机快速增长、电力供应能力总体富余
近几年，全国发电装机容量持续高速增长。截至2016年6月30日，我国总装机容量达到15.28亿千瓦，同比增长11.3%，增速同比上升2.6 个百分点。其中，水电装机2.81亿千瓦时，同比增长4.7%，增速同比下降1个百分点；火电装机10.19亿千瓦，同比增长7.9%，增速同比上升1.5个百分点；核电装机2961万千瓦，同比增长33.77%，增速同比上升9.27个百分点。2016年上半年，全国新增发电装机容量为历年同期最多，超过同期全社会用电增速8.6个百分点，电力供应能力过剩问题进一步加剧。
2、火电发电量延续负增长，发电设备利用小时同比继续降低
在经济稳中趋缓、新增装机增长等因素影响下，电力市场增长状况不太乐观。1~6月，全国规模以上电厂发电量27594.90亿千瓦时，同比增长1.0%。全国规模以上电厂火电发电量同比下降3.1%，继续负增长；发电设备利用小时1964小时（其中煤电2031小时），同比降低194小时，为近十年来的同期最低水平。未来，随着国家环境保护与能源改革力度的加大，预计火力发电量与发电设备利用小时数将持续走低。
3、电力需求端增长空间有限
2016年上半年，全社会用电量2.78万亿千瓦时，同比增长2.68%。经历了2015年全社会用电需求不振的局面，2016年上半年用电需求开始逐步回暖，但整体增幅仍与行业产能不相匹配。其中，用电量占比最大的第二产业上半年实现用电量1.98亿千瓦时，同比增长0.53%，工业用电需求依旧停滞不前。中国经济步入新常态，电力需求端因经济增长速度降低和产业结构调整转折性变化，用电需求将持续放缓甚至降低，而供给端依旧维持较高增长速度，电力供需从平衡转为过剩且短期内难以缓解。
二、电力行业相关政策影响
1、限制煤电产能政策
2016年4月，国家发展改革委、国家能源局联合密集下发《关于促进我国煤电有序发展的通知》等3个文件对煤电来了个“急刹车”，文件内容涵盖了煤电项目的规划、核准、建设、淘汰落后产能等多个环节，以督促各地方政府和企业放缓燃煤火电建设步伐；9月23日，国家能源局发布了《关于取消一批不具备核准建设条件煤电项目的通知》（以下简称《通知》），取消了15项、1240万千瓦不具备核准建设条件的煤电项目。这些项目分别位于吉林、山西、山东、陕西、四川、江西、广东、广西、云南等省（自治区）。限制煤电产能，短期利空火电企业增长，长期利于行业整合重组，利好大型规范煤电企业。
2、推进电力体制改革
2015年3月《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》发布，随后陆续下发了一系列配套文件，新电改的主要内容概括为“三放开、一独立、三加强”，即：放开新增配售电市场、放开输配以外的经营性电价、放开公益性调节以外的输配电价，交易机构相对独立，强化政府监管，强化电力统筹规划，强化电力高效运行和可靠供应。
2016年电改将迈入实质推进阶段，试点范围将扩大。新电改将构建新的市场体系，电力销售渠道和电价形成机制均发生重要变化，市场主体正在多元化、复杂化。随着改革的深入，市场机会更为多样，对于电厂增加了新的盈利模式，可以进入售电端，但竞争也将更激烈、更复杂，发电企业的盈利能力将产生显著分化。
3、环保政策约束煤电产能
2016 年，中国将进一步深入推进生态文明建设，随着《能源行业加强大气污染防治工作方案》、《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》、《2015 年中央发电企业煤电节能减排升级改造目标任务》、《生态文明体制改革总体议案》和新《环境保护法》逐步出台和实施，全国节能环保标准不断提高，能源开发的环境保护约束日益收紧，煤电企业面临的节能改造成本将进一步增大。
另外，国家对燃煤电厂超低排放实行电价支持政策，对2016年1月1日前、后并网运行并符合超低排放超低限值要求的燃煤发电企业，分别对其统购上网电量加价1分/每千瓦时（含税）、0.5分钱/每千瓦时（含税）。
三、火力发电行业竞争分析
1、行业竞争格局分析
中国火电行业，从整体上来看可以分为国家五大发电集团、非国电系国有发电集团、地 方发电集团及民营及外资发电企业。
五大发电集团是指华能集团、大唐集团、国电集团、华电集团和中电投集团；非国电系 国有发电集团包括三峡总公司、国家开发投资公司电力板块、神华集团电力板块、华润集团 电力板块等四小发电集团；地方发电集团包括申能集团、粤电集团、河北建设投资集团等地 方拥有的电力集团及两大核电集团；民营及外资发电企业是指外资和民间资本投资的一些电 力集团。其中中电投集团，三峡总公司等拥有水电容量较多，核电集团没有火电资产，其他 中央、地方、外资等电力企业装机大部分以火电为主。
当前和未来几年里，中国电力市场上的竞争主要不在发电运营端，而是在投资端。一家企业在地区的竞争优势主要取决与其有效发电容量的大小。所谓有效发电容量内涵丰富，相 对于小火电，大容量火电机组是有效的，相对于偏僻机组，坑口路口港口机组是有效的，相 对于高排放机组，清洁环保机组是有效的。总之，在竞争压力面前，各发电企业都重视提高 自己在区域内的有效装机容量，进而在随后政府定产的过程中，居于有利地位。
2、上游供应商议价能力
火电行业上游供应商主要是火电设备生产商和发电燃料供应商。过去 5-6 年的时间中国经济处于一轮高速发展的周期，用电增速十分强劲，这给上游供应商带来了订单压力，更带 来了滚滚的利润。更为重要的是在电煤紧缺，运力紧张，设备订单排满的氛围之下，中国火电行业渐渐失去了定价权，煤炭价格已经超出了火电行业可以控制的范围，甚至连政策的威慑力和控制力都不足以制约飞涨的煤价。
3、下游客户议价能力
火电行业和其他电源类型发电行业一样，下游客户包括三次产业的企业客户和城乡居民 客户，居民用电量比较稳定，增速也很稳定，一般在分析时不予考虑，影响电力行业的最大 下游客户当属第二产业中的制造业，尤其是一些高耗能行业。例如钢铁、有色、化工和建材 等。这些行业都是原材料行业，为下游的房地产、轻工业等提供原材料，这些基础性的行业 具有投资大，周期长，产能易增不易减等特点，因此在经济周期中处于不利的地位。总的来 看，电力下游客户除了在用电总量上对电力行业造成较大拖累外，在具体购电方式上不具有 很多话语权，电力销售市场是典型的卖方市场。
4、火电行业替代品
电力这种能源本身是二次能源，具有非常多一次能源所不具备的优点，大量动力机都在 使用电力，从技术的角度看，电力在当前可以预见的时期内不存在替代品。
然而就火电来说，其他电源类型将会产生重要的替代作用。从上表中不难看出，2020 年以前，非火电发电装机增速均要大大高出火电的装机，这是在产能领域形成的替代效果， 从调度次序上看，风电和核电等调度次序远高于火电，水电也是如此，因此，在产量领域其 他电源类型也要对火电有不小的替代。
当前的新型能源类型例如核聚变和核裂变，太阳能光伏光热发电，氢能和燃料电池，可 燃冰发电，天然气煤层气沼气发电，垃圾和生物质发电，风力发电，地热和海洋能发电等等， 这些新能源的发展对火电行业形成挑战。总的趋势是可再生发电方式替代非可再生的发电方 式、清洁发电方式替代有污染有排放的发电方式。
四、上市电力企业经营情况
1、业绩表现
2016年上半年，电力行业实现营业收入3,139.93亿元，同比下降3.60%。归母净利润426.32亿元，同比下降9.33%；实现毛利率30.15%，同比增长0.17 个百分点。其中，火电板块实现营业收入2,754.64亿元，同比降低8.30%；净利润302.56亿元，同比降低21.15%；毛利率27.61%，同比降低1.42个百分点；火电板块表现主要受到全社会需求增速仍较低、水电来水偏丰挤压发电空间以及年初电价下调的影响。此外，2016年一季度煤炭价格企稳，并于二季度回升，火电企业成本优势不再，对煤电企业盈利能力也构成相当的挤压。2016年1-8月份，动力煤价格持续上涨，特别是8月份价格上涨较快，以秦皇岛港5500大卡动力煤为例，与年初相比涨幅达33.8%，其中仅8月涨幅就达到15.1%。而进入9月份，神华集团、同煤集团、中煤集团等各大煤企对煤价再次进行了不同幅度(20-30元/吨)的上调。
随着电改推进，市场化交易电量比重扩大及其交易电价大幅度下降、以及发电设备利用率下降等多重不利因素影响，未来电力企业尤其是火电企业经营形势将面临严峻挑战。
2、板块估值
截至2016年6月30日，中信火电、水电、电网板块PE分别为11.7
6、19.8
3、32.83，相对沪深300溢价3.43%、74.41%、188.74%，相对于2016 年年初分别增长-15.03%、1.02%、8.24%。火电、水电、电网板块PB分别为 1.
42、1.9
5、2.81，较2016年年初分别下降21.55%、21.37%、11.64%。
五、影响电力公司估值变化的因素
1、国企改革注重分红及激励
对于电力行业，影响企业估值的一个核心问题，就是企业的非主业投资行为，使得大量优良资产所创造出来的现金流被跨界 投资所拖累。伴随着近期公布的各央企及省、市级企业的改革进程与路线，基本形成了：集团公司负责投资，项目公司负责 经营。待集团公司投资项目成熟落地后，再装入上市公司的模式。将企业投资风险剥离于上市公司，进一步确定了企业的安 全边界。
2、无风险利率下降及降息周期
做为重资产行业的电力企业，自身在伴随中国经济高速成长的过程中形成了海量的良性长期负债。充足的现金流及利润，即 便考虑负债总额及偿还期限等各方面因素，还是足以支持股东继续持有的决心。然而进入降息周期之后，由于存量的负债绝 对值巨大，必将给企业的财务成本优化，提供足够的空间。进一步锁定经营成本，夯实了企业的利润空间。
3、电价市场化的新红海
本次电改相关文件对于电价市场化做出了各项规定，其中水电也成为主体之一（公益性水电除外）。鉴于水电所具有的成本优 势、调节能力，加上清洁能源全额上网（有条件地区）的规定，长期被人为压抑的水电清洁能源，有望得到资本市场的进一 步认识。
4、碳交易市场带来的红利
即便考虑到多种能源互相匹配的发电结构，但是不可否认的是我们还是拥有着巨大的碳排放绝对值。而且除了发电层面，在 用电层面的节能减排，也是有效的促进中国 2030年碳达峰的关键因素。随着中美关于碳减排的一系列文件公布，中国将在2016 年开始全国范围内的碳交易市场布局，并在 2017 年形成系统性的交易体系和市场。对于清洁能源来说，一方面通过努力科研提高自身的转化效率，一方面通过国家补贴维持良性发展，现在还可以通过出售碳交易指标来获取一定的收益，形成 了新的投资亮点。
六、行业关注重点
1、现金流及利润较好的企业
面对二次电改放开的万亿市场和新增的电力服务市场，未来将有无限的机会，我们预计市场的重组整合将会持续不断的开展。 在这种竞争激烈的市场局面下，拥有良好的现金流和利润就意味着有能力在产业链上进一步做整合以增强竞争优势。发电企 业收购电网、售电公司收购发电资产，将成为典型的扩张模式，得以快速出现。
2、拥有销售渠道的企业
电改意味着发电企业直接面对用电端，在这种情形下，与用电端拥有良好关系的发电企业面对的竞争压力无疑会小很多。特 别是属于地方国资委所拥有的发电有电网企业，承担着创造税收、解决就业和其他一些社会责任，在同等条件下，因为地方 政府的信用背书，将使用户在心理信认层面直接向其倾斜，进而会得到更多的市场优势地位。特别是地方国资委拥有众多体 系内用电企业时，这种优势会更加明显。
3、拥有优质资源的企业
资源优劣是能源企业的生命线。电力虽然愈发具有抗周期的属性，但阶段性的暂时电力富余和紧缺不可避免。在高负债压力 下，拥有优质资源可以保障其在较为低迷的行业背景下，生存下去，甚至获得整合重组的机会。
资源有很多种，对于水电企业，一条流量澎湃的水系和运行良好的水电机组就是最大的资源。对于火电企业，优质的煤炭资 源和崭新的大容量火电机组就是最大的资源。对于光电和风电企业，良好的电站场地就是最大的资源。
4、战略正确，拥有良好布局的企业
电源建设是典型的“跑马圈地”行业，具有非常强的地域性和排他性特征，即一家公司在某一区域投资了电站，在没有重大用电 增长情况下，其他企业就不能在同一区域再新增电源投资。同时，地方政府为了保证本地就业、税收和已有投资的持续经营， 也不会随意允许外来电力进入本地市场。这样就为拥有良好布局的企业构建了一条护城河。
5、硬件配套企业
伴随着电力体系的进一步优化与市场配置，无论售电公司的大量涌现，还是电力跨区交易的蓬勃发展，都是以海量的基础设 施建设为前提的。甚至没有前期基础设施的完善，多能互联、能源互联网，都是一纸空谈。我们在关注电改周期之中，对于 发电、输电、售电、用电等环节的同时，亦应该对于电站建设、电力设备等行业予以足够的重视。
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