资本资产定价模型分析报告
2020-03-02 07:17:53 来源：范文大全收藏下载本文
资本资产定价模型分析报告
资本资产定价模型（Capital Aet Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，投资人可以自由借贷。主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。
作为第一个在不确定性条件下的资本资产定价的均衡模型，CAPM模型具有重大的历史意义，它导致了西方金融理论的一场革命。它的创新主要体现在：（1）明确了切点组合结构,提出并证 明了分离定 理；(2) 提出了度量投资风险的新
参数：
( 3) 提出了一种简化形式的计算方法,这一方法是通过建立单因素模型实现,单因素模型又可推广为多因素模型,多因素模型对现实的近似程度更高,这一简化形式使得证券组合理论广泛应用于实际成为可能,尤其20世纪70年代以来计算机的发展和普及以及软件的成套化和市场化,极大地促进了现代证券组合理论在实践中的应用。
一、假设条件
资本资产定价模型是建立在马科维茨的资产组合理论之上的，马科维茨资产组合理论的假设条件有：
1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。
2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。
3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。
4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。
5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。
CAPM的附加假设条件：
6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。
7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。
8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。
9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。
10、买卖证券时没有税负及交易成本。
11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。
12、不存在通货膨胀，且折现率不变。
13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。
上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
二、公示表述
在以上假设的基础上，可推导出资本资产定价模型：
其中
为第 j 种股票的期望收益率；
为无风险收益率，一般以本国国库券所提供的收益率为代表投资者能以这个利率进行无风险借贷;
也称第 j 种股票的风险溢价 ;
为市场组合的期望收益率 ;
为市场组合风险报酬，对其中的所有的股票都是相同的 ;
是股票j的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，通常成为 系数，用来衡量系统风险。
在风险资产的定价中，那些只影响该股票的方差，而不影响该股票与证券市场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价惟一起作用的是该股票的 系数。由于收益的方差是风险大小的量度，故可以说：与市场风险不相关的单个风险，在股票的定价中不起作用，起作用的是有规律的市场风险。也就是说，具有较高市场风险的股票应该具有较高的期望收益率；而具有较高的非市场风险的股票没有理由应该获得较高的期望收益率。对此，可以用投资分散化原理来解释：在一个大规模的最优组合中，不规则的影响单个股票方差的非系统风险由于组合而被分散了，因此，在定价中不起作用；剩下的是有规则的系统性风险，这种风险不能 由于分散化而消除。由于系统风险不能由分散化而消除，必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资。
资本资产定价模型的重要贡献在于直观地揭示了风险与报酬之间的内在关系，即一种股票的期望收益率与它的归系数存在着正的线性相关关系。从而解释了投资者持有高风险股票的原因在于这种股票能够带来较高的收益率，这就是CAPM的中心思想。
三、资本资产定价模型的应用
资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面。
（一）资产估值 在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。
根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由β系数测定的风险溢价
一方面，当我们获得市场组合的期望收益率的估计和该证券的风险
的估计时，我们就能计算市场均衡状态下证券j的期望收益率
；另一方面，市场对证券在未来所产生的现金流有一个预期值，这个预期值与证券j的期初市场价格及其预期收益率
之间有如下关系：
在均衡状态下，上述两个
应有相同的值。于是，我们可以将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较。二者不等，则说明市场价格被误定，被误定的价格应该有回归的要求。利用这一点，我们便可获得超额收益。具体来讲，当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，我们应该购买该证券；相反，我们则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。 (二)资源配置
资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。证券市场线表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，因此，当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。
(三)用于风险投资决策—计算风险调整贴现率
资本资产定价模型提供了与投资组合理论相一致的单一证券风险的计量指标 ,有助于投资者预计单一资产的不可分散风险。如前所述, 该模型可表述为 : 该模型反映了风险与报酬的基本关系, 即风险越大要求的报酬率越高。还可以表述为 : 期望的投资报酬率(或预期报酬率) =无风险报酬率 +风险报酬率=无风险报酬率 +风险报酬斜率×风险程度
其中风险程度用标准差或变化系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度 ,可以通过统计方法来测定。
该模型用于风险投资项目的决策, 最常用的方法是风险调整贴现率法。这种方法的基本思路是对于高风险的项目 ,采用较高的贴现率(风险调整贴现率)去计算净现值,然后根据净现值法的规则来选择方案。问题的关键是根据风险的大小, 利用上述模型确定风险调整贴现率。该方法的理论依据是 :贴现率或资本成本是投资者进行项目投资决策时所要求的最低报酬率 ,当项目投资的风险增大时, 投资者要求得到的报酬也上升, 反之 ,当项目投资的风险减少时, 投资者要求得到的报酬也下降。所以风险越大,贴现率越高 ,风险越小 ,贴现率越低。
四、资本资产定价模型的缺陷
许多实证研究已经对CAPM模型进行了检测,大多数研究表明在平均收益和风险之间存在正的相关关系，但是这种结果并不是像人们在希望从CAPM模型中得到的结论那么明确。 原因之一是CAPM模型的某些假设并不成立,如
1.需要有符合市场有效假设的收益率历史数据,但市场中往往信息披露不完善,如:(1)信息披露不充分性(2)信息披露分布的不对称性;(3)信息披露存在的时滞性(4)信息开发不充分以及上市公司的股权结构不合理和国内机构投资者数量过少。
2.总会存在交易成本，且一般情况下，交易股数越大，交易成本的百分比就越低。
3.作为一般的中小投资者并不总是在证券组合m上投资。
原因之二是系数 不够稳定。许多因素都将引起股票的日系数的改变。如该股票所属公司业务性、资产结构或融资方式等的变化都将影响其市场风险；此外，某些事情的发生，诸如同行业竞争加剧，公司产品的专利已到期，或公司的总经理离职等，也会影响 系数。
五、资本资产定价模型在中国证券市场的应用的限制因素
（一）资本资产定价模型理论的前提假设的限制性资本资产定价模型理论存在着较为严格的假设前提，并且它将证券市场假设为一个理想的简化的抽象的市场。
1．资本资产定价模型需要一系列严格的假设，例如市场的有效性，信息的获取时原成本的，每个投资者都是理性的，都按照马克威茨的均值方差模型进行投资决策进行资本配置，不存在资本的介入和贷出限制；
2．资本资产定价模型理论将所有的系统风险系数都归于一个(相对风险)因素之中，忽略了其他因素对单个证券受益率的影响；股票的平均收益与系统性风险并不是资本资产定价模型所预料的线性关系，还有其它风险因素在股票定价中起作用。
3．资本资产定价模型理论假设市场证券组合中有足够多的证券从而将证券的非系统风险完全抵消掉。但是我国并不成熟的证券市场难以满足资本资产定价模型理论严格的基础假设条件，因此，在前提条件不能严格满足的条件下，资本资产定价模型在各个证券市场就有适用效果的区别，也即是资本资产定价模型的理论指导现实市场的符合程度需要进一步探讨。
4．证券交易不征税，也没有交易成本，证券市场是无摩擦的假设在我国根本不成立。在现实中往往根据收入的来源
(利息、股息和收入等)和金额按政府税率缴税。证券交易要依据交易量的大小和客户的自信交纳手续费、佣金等费用；我国证券市场的交易费用和印花税，买进卖出一次高达 1.5％，相当于一年银行的定期存款利息。
CAPM虽然不是一个完美的模型。但是其分析问题的角度是正确的。它提供了一个可以衡量风险大小的模型，来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。
资本资产定价模型目前还不太适用于我国证券市场。为了提高资本资产定价模型在我国证券市场的适用性，必须建立一个行之有效的证券市场。我们期待着套利定价模型的全面验证, 也期待着更合理更实用的新的资本资产定价模型的产生,更多更好的为现代公司理财与证券市场服务。
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