债券案例
2020-03-02 23:12:12 来源：范文大全收藏下载本文
第二篇 融资案例
教学引导案例一
宝山钢铁股份有限公司上市融资案例
【案例提示】 发行股票融资是企业扩张性融资的主要方式之一。通过本案例的学习，要求了解企业利用股票融资的基本程序以及股票融资的特点。 【背景资料】
股票是指股份有限公司发行的、表示其股东按其持有的股份享受权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票可按不同的标准分类。按形式分为\"簿记券式股票\"（指发行人按照证监会规定的统一格式制作的、记载股东权益的书面名册）和\"实物券式股票”（指发行人在证监会指定的印制机构统一印制的书面股票）；按 持有人的责任与义务分为优先股和普通股；按持有人的不同分为国家股、法人股和个人股；按是否可以在资本市场流通分为库存股（未流通股）和流通股；等等。发行股票融资必须遵照中华人民共和国《公司法》和《证券法》及国务院证券委、证监委的相关法规、条例的规定。
发行股票融资是股权性融资的主要方式，相对于债权性融资方式，发行股票融资有融资风险小，无固定到期日，无固定利息负担，可永久性使用，融资金额巨大等优势。但是也存在易分散原有股东对公司的控制权，融资成本高等劣势。因此，在西方发行股票并非是公司首选的融资方式，而在我国却受到企业家们的青睐。
教学引导案例二
华能国际：发行企业债券融资案例
【案例提示】 发行债券融资是企业负债融资的主要方式之一。通过本案例的学习，要求了解企业利用债券融资的基本程序以及债券融资的特点。 【背景资料】
债券是表明债权债务关系的一种承诺凭证，其中说明了发行人将于某日期或某时间内所归还持有人的本金和利息，而债券持有人拥有按约定条件取回本金和利息的权利。债券可以由政府、金融机构、企业等经济主体发行，政府发行的债券为公债，企业发行的债券称为企业债券。企业债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系，债券持有人是企业的债权人，有权按期收回本息。企业债券与股票一样，同属有价证券，可以自由转让。
企业债券融资相对于股票融资而言，具有融资成本低（因为其利息费用的抵税作用），融资迅速，可以发挥财务杠杆作用，不会分散原有股东对公司的控制权等优势，同时存在风险高，偿债压力大等劣势。在完善的资本市场上，发行债券融资的比例往往会高于发行股票融资的比例。由于发行债券的风险与企业本身的经营状况直接相关，如果企业发行债券后， 1 经营状况不好，连续出现亏损，可能无力支付投资者本息，投资者就面临着受损失的风险。所以，在企业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资者利益。另一方面，在一定限度内，证券市场上的风险与收益成正相关关系，高风险伴随着高收益。企业债券由于具有较大风险，它们的利率通常也高于国债。
根据1996年中国证监会《关于规范企业债券在证券交易所上市交易等有关问题的通知》规定，企业债券暂不利用证券交易所电脑系统上网发行，企业债券发行地点、方式以企业发行公告为准。
企业债券是企业融资的重要渠道和资本市场的重要组成部分，发展企业债券市场对于完善企业资本结构、健全资本市场具有极其重要的作用。
【案例资料】
中国华能集团公司是由中央管理的国有重要骨干企业，注册资本金200亿元人民币。截止2003年10月底，公司在国内拥有51家全资、控股运行电厂，总装机容量3136.42万千瓦，资产总额１４５０亿元人民币。我国国民经济快速增长，电力行业作为基础产业，拥有良好的发展环境和长期投资价值。
华能国际1994年就在美国纽约上市，而后又在香港证券市场和国内A股市场上市。该公司董事长李小鹏称，在华能国际的发展中，证券市场提供的资金为公司并购扩张提供重要支持。据介绍，华能国际在三地证券市场筹集资金9.95亿美元和46.6亿人民币的资金。2003年融资行为又有新举措。经国家发展和改革委员会批准，总额为40亿元的“2003年中国华能集团公司企业债券”12月9日至12月22日发行。
主要资料来源：《证券时报》2003年12月9日
中国华能集团公司企业债券发行公告
2 本期债券募集资金40亿元人民币，主要用于云南华能澜沧江小湾水电站、河南华能沁北电厂一期工程、山西华能榆社电厂二期工程、四川华能宝兴河硗碛水电站等电力项目的建设，建设总规模624万千瓦，总投资约368亿元。 本期债券基本要素： 债券名称： 债券类别： 发行规模： 期
限： 票面利率： 债券担保： 信用评级： 发行日期： 本息兑付方式： 交易和流动性： 03华能债 实名制记账式
40亿元（其中：30亿元固息债；10亿元浮息债） 10年
固定利率债年利率4.60%，浮动利率债年利率为基准利率＋1.80%，其中基准利率为银行一年期整存整取定期储蓄存款利率 中国银行 AAA级
2003年12月9日至2003年12月22日 每年付息，到期一次还本 拟在上交所或深交所上市
12月8日，中国华能集团公司2003年企业债券发行仪式在北京举行，这是华能集团公司面向国内资本市场进行直接融资的一项重要举措。该债券主承销商为长城证券有限责任公司，由29家承销商组成承销团以余额包销的方式承销本期债券，并在北京市、上海市、江苏省、浙江省及广东省深圳市设置的营业网点对外零售。
华能公司总经理李小鹏在致词中说，华能将采取开发与收购并重，扩建和新建并重，煤电、水电和其他可行能源并重，国内国外资金、设备并重的方针，抓住机遇加快发展。在21世纪前20年华能的奋斗目标是，到2010年，装机容量超过6000万千瓦，销售收入超过100亿美元；到2020年，装机容量超过1.2亿千瓦，销售收入超过200亿美元。通过债券融资，华能电力建设步伐进一步加快，企业实力进一步增强，也必将为广大投资者带来长期、稳定、增长的回报。 【案例分析】
一、发行人基本情况分析
1989年3月31日，经国务院批准，发行人在国家工商行政管理局正式注册成立，注册资本19亿元人民币。
2003年1月20日，国务院批准发行人在原中国华能集团公司及原国家电力公司部分企事业单位基础上进行改组，并同意发行人进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点。
3 改组后发行人注册资本增至200亿元。
发行人是自主经营、自负盈亏，以经营电力产业为主，综合发展的企业法人实体，按照国务院关于国家电力体制改革的要求，主要经营以下业务：
1、依法经营管理集团公司及其企业中由国家投资形成并由集团公司拥有的全部国有资产（含国有股权）；
1、从事电源的投资、建设、经营和管理，组织电力（热力）的生产和销售；
2、从事信息、交通、新能源、环保、贸易、燃料等相关产业、产品的投资、建设和生产经营；
3、经国家批准，自主开展外贸流通经营、国际合作等业务；
4、根据国家有关规定，从事国内外投资、融资业务。
发行人近三年来销售收入、利润总额、净利润持续增长。截至2002年底，公司合并报表资产总额达1,246.8亿元，净资产176.11亿元，当年实现销售收入370.4亿元，利润总额48.98亿元，净利润8.56亿元。截至2003年4月底，发行人在全国21个省、市拥有53座电站，拥有可控装机容量3049.92万千瓦（投产容量），是国内大型发电公司之一。
【相关链接】 发行人主要财务数据及指标
单位：人民币亿元
项目 2002年度/末 2001年度/末 2000年度/末
1、总资产 1246.81 1459.77 1495.25
2、净资产 176.11 172.78 158.96
3、主营业务收入 370.40 340.45 345.28
4、利润总额 48.98 44.37 36.05
5、净利润 8.56 9.25 8.09
6、资产负债率 64.82% 70.82% 70.94%
根据上述资料可知，发行人目前财务状况良好，资产赢利能力很强。资产报酬率＝48.98/1246.81*100％＝3.93％，略低于债券利息率，说明该债券的发行有一定的财务风险。其次，资产负债率偏高。但由于该债券每年付息一次，最后一期利息随本金一并支付。由中国银行提供无条件不可撤销连带责任担保，经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，信用级别为AAA级。因此，在目前银行存款利率偏低，股票市场疲软的情况下，该债券具有较高的投资价值。
二、担保人基本情况分析
中国银行是四大国有独资商业银行之一，其分支机构遍布全球，业务包括传统的商业银行、投资银行和保险业务在内的全面的金融服务。截至2002年底，拥有境内机构12090个，境外机构581个。
2002年末，中国银行集团资产总额为35939亿元，存款总额为27553亿元，贷款总额为18,175亿元，净资产达2,197亿元，净利润为94亿元，核心资本充足率为7.85%，资本充足率为8.15%。 高于巴赛尔协议规定的8％，且中国银行实际上是以国家信誉做担保， 因此，中国银行的担保能力足以得到信任。这实际上为此债券进行了双重保险，大大降低了该债券的财务风险。
三、筹集资金的用途分析
根据本期债券的发行公告，本次募集资金40亿元人民币，主要用于云南华能澜沧江小 4 湾水电站、河南华能沁北电厂一期工程、山西华能榆社电厂二期工程、四川华能宝兴河硗碛水电站等电力项目的建设，上述项目建设已经国家有关部门批复同意。
1、云南华能澜沧江小湾水电站
云南华能澜沧江小湾水电站是澜沧江梯级开发第二级中下游河段的“龙头”电站，是 “西电东送”的重要电源项目，也是国家重点建设项目。水库总库容150亿立方米，该项目拟建设6台70万千瓦大容量水电机组。该项目总投资277.32亿元，2002年开工，预计2010年投产第一台机组。该项目投产后，按含税平均上网电价为200元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率9%。
2、河南华能沁北电厂一期工程
河南华能沁北电厂一期工程位于豫北，是华中地区进行水火调节的重要工程，也是华中、华北、西北电网联网的重要电源支撑点。项目工程建设条件十分优越，一期工程拟建设2台国产化60万千瓦超临界参数火电机组，是首批超临界机组国产化依托项目。60万千瓦超临界机组国产化是国务院确定的“九五”期间9项重大装备国产化项目之一，机组国产化率将达70％，煤耗达300克/千瓦时。 该项目总投资46.55亿元，2002年开工，预计2005年建成投产。该项目投产后，按含税平均上网电价为311元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率为9.2%。
3、山西华能榆社电厂二期工程
山西华能榆社电厂位于山西省晋中地区，处于山西省负荷中心。一期工程已建成2台10万千瓦燃煤发电机组，二期工程拟建设2台30万千瓦国产空冷发电机组。该项目总投资23.7亿元，2002年开工，预计2004年投产。该项目投产后，按含税平均上网电价为286元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率为8.3%。
4、四川华能宝兴河硗碛水电站
四川华能宝兴河硗碛水电站为宝兴河流域梯级开发的龙头水库电站，位于四川省雅安地区。该项目拟建设3台8万千瓦水电机组。硗碛龙头水库电站调节容量1.87亿立方米。该项目总投资20.09亿元，2002年开工，预计2007年投产。该项目投产后，按含税平均上网电价为300元/千千瓦时测算，项目财务内部收益率为10%。
以上投资项目均存在较高的投资收益率，且大都是国家的重点建设项目，因此有很好的投资价值。
四、风险分析
2003年中国华能集团公司企业债券发行公告指出，投资者在评价和购买发行人此次发售的债券时，除公告提供的其他资料外，应特别认真地考虑下列各风险因素：
（一）与债券有关的风险
1、利率风险
在本期债券存续期限内，受国民经济总体运行状况、经济周期和国家财政、货币政策的影响，利率存在变化的可能性。企业债券属于利率敏感性投资品种，其投资价值将随利率变化而变动。由于本期10年期债券存续期长，可能跨越多个经济周期，利率的波动将给投资者的收益水平带来一定的不确定性。
2、兑付风险
在本期债券的存续期限内，如果由于不能控制的市场环境变化，发行人的经营活动没有带来合理的回报，发行人的现金流可能会受到影响。如果发行人不能从预期的还款来源获得足够资金，可能影响本期债券本息的按期兑付。
3、流动性风险
在中央国债登记公司托管的未上市的企业债券可能由于无法找到交易对手而难于将债券变现，存在一定的流动风险。
5 发行人计划在发行期结束后申请本期债券在证券交易所上市，以增加本期债券的流动性。但发行人无法保证本期债券一定能够按照预期在证券交易所上市交易，亦不能保证本期债券上市后一定会在证券交易所债券二级市场有活跃的交易流通。
（二）与电力行业有关的风险
1、政策性风险
我国电力体制改革进展顺利，国家电力监管委员会已经成立，国电系统电力企业重组工作基本完成，五家发电公司、两家电网公司、四家辅业公司于2002年12月挂牌成立，初步实现了“厂网分开”，电力体制改革将继续深化进行。电力体制改革的总体目标是打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本，健全电价机制，促进电力发展。电力体制改革在内容、时间、进度上具有一定的不确定性，将对发行人的经营与发展带来一定影响。
2、电价变动风险
电力行业是国民经济的支柱产业，电价需要经过物价部门的审批。随着电力市场供求趋势以及其他因素的变化，发行人下属电厂的上网电价可能会相应调整。区域电力市场试点工作将率先在东北、华东地区展开，这将对我国电力市场体系的建设产生积极影响，同时也给未来电价改革的取向带来许多不确定因素。随着电价形成机制的深入改革，发行人所属电厂的上网电价可能将在一定范围内波动，这将直接影响发行人现有电厂以及在建、规划项目的预期收益。
3、煤价变动风险
发行人目前拥有的全资和控股电厂中火电机组占到总装机容量的95.67%，燃料成本占到发电总成本的52.97%。因此电煤价格的变动将直接影响到发行人的成本和利润，给发行人的盈利水平带来一定的风险。
4、经济周期风险
发电企业的盈利能力与经济周期相关。如果经济增长放慢和出现衰退，将直接影响电力需求，从而影响发行人的上网电量，对发行人的盈利能力产生一定影响。此外，发行人下属电厂所在供电区域的经济发展水平及未来变化趋势也会对电厂经济效益产生影响。由于电力项目尤其是水电项目建设期较长，本期债券期限亦较长，可能会跨越多个经济周期，期间发行人盈利能力具有不确定性。
（三）与发行人有关的风险
1、竞争风险
中国电力新组建(改组)公司成立大会于2002年12月在北京召开，原国电系统所属发电资产划分为包括发行人在内的五家发电集团公司，每家发电公司资产规模、质量大致相当，地域分布基本合理，在各区域电力市场中的份额均不超过20%。中国电力市场垄断格局已经打破，随着电价体制改革的推进，规范电力市场的建立，预计未来电力市场的竞争将更趋激烈，这将对发行人未来的盈利能力构成不确定性因素。
2、电厂建设风险
本期债券的募集资金项目均为电站项目，建设规模大，工期长，可能存在由于设备和材料供应问题延误工期的风险。大型水电站大坝施工还可能涉及到施工事故、恶劣的气候、地质条件、不可预料的工程问题及其他任何可能的因素造成的工程延误或工程不符合技术标准等风险，上述情况均有可能造成项目无法按时投产、负债增加、电厂运营效率降低、经营成本增加从而影响到发行人的盈利能力。
五、风险对策分析
（一）与债券有关的风险对策
1、利率风险对策
对于投资者而言，本期债券虽然在未来利率上升阶段有一定的利率风险，但是发行人 6 与主承销商充分考虑了未来利率上升的可能性，在符合有关法律法规的前提下，为本期债券制定了合理的票面利率，投资者的收益率高于同期银行存款及国债收益水平，且本期债券按年付息，从而在一定程度上降低了本期债券存续期内的利率风险，维护了投资者的合理收益。
本期债券拟在发行结束后申请上市交易，如获得批准上市，本期债券流动性的增强将在一定程度上给投资者提供规避利率风险的便利。
2、兑付风险对策
目前，发行人运营情况良好，现金流充裕，财务状况稳健。发行人将进一步提高经营管理水平，严格控制成本支出，保持业绩的健康持续增长。同时，发行人将加强用资项目管理，严格控制建设成本，力争项目早日投产，尽可能地降低本期债券的兑付风险。
此外，中国银行为本期债券本息提供无条件不可撤销担保，进一步为债券本息兑付提供了保障。
3、流动性风险对策
发行人已获得上海和深圳证券交易所对本期债券上市的书面承诺。发行人将继续与有关部门协商，争取本期债券发行结束后尽快上市交易，为投资者拓宽债券转让的渠道。另外，随着企业债券市场的发展，企业债券流通和交易条件会随之改善，未来的流动性风险可能会有所降低。
（二）与电力行业有关的风险对策
1、政策性风险对策
针对未来的政策风险，发行人将及时了解政策动向和趋势，未雨绸缪，以积极的态度适应新的市场环境。随着国家电力体制改革的深入进行，监管法规和管理条例的修订完善，行业监管部门及其职能的逐步到位，我国最终将形成公平、公正、透明的电力市场与行业监管环境，这将有利于电力市场每一位参与者的长期发展。不论政策发生何种变化，发行人都将优先妥善安排本期债券的兑付事宜。
2、电价变动风险对策 针对电价变动风险，发行人下属电厂均有专门的部门及人员负责相关工作，及时了解、研究电价动态，并根据市场反馈信息，适时调整电价工作思路和对策。发行人将努力提高经营管理水平，尽可能地降低发电成本，尽量减小由于电价调整对发行人产生的不利影响。
3、煤价变动风险对策 为保障电煤的稳定供应，发行人采取包括与淮南煤矿等大型煤矿合作，建立煤电基地；与中煤集团、神华集团等大型煤炭企业建立战略合作伙伴关系；利用国际市场采购进口电煤等积极措施，力争保持煤价采购成本的稳定。此外，发行人还通过加强设备管理、提高采购质量等内部管理措施，不断降低单位煤耗，在煤价上涨的情况下尽量保持发电成本的稳定。上述措施有力地保证了发行人克服煤价上涨的风险。
4、经济周期风险对策
电力行业作为国民经济的基础部门，经济运行所处周期对发行人盈利能力有一定的影响，但是从过去的经验看，我国电力需求始终保持较快增长态势，发电机组平均利用小时数处于较高水平，发行人在未来将进一步加强经营管理，提高核心竞争能力，努力降低经济运行周期对发行人盈利能力的影响。
（三）与发行人有关的风险对策
(1)、竞争风险对策
市场竞争是挑战也是机遇，针对电力市场日趋激烈的竞争状况，发行人将加强基建工程管理，做好项目的可行性研究和经济评价工作，努力控制和降低工程造价，同时强化内部管理，挖掘潜力，降低运行成本。发行人将继续发挥机组先进、运行效率高、管理科学及规模经营等优势，不断增强核心竞争能力，提高盈利能力。
7 (2)、电厂建设风险对策
发行人在电厂开发建设中贯彻“高质量、高速度、低造价”的建设方针，采取严格的招标方式和项目管理制度，通过公开招标、公平竞争、公正决标的方式，选择国内优秀的施工企业参与工程建设，严格按照国家有关规章制度标准组织工程建设施工，加强项目现场管理，强化安全监管，上述措施将使得电厂建设工期、质量、安全得到有效的保证。
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