铜期货专题投资研究报告
2020-03-02 17:04:05 来源：范文大全收藏下载本文
铜期货专题投资研究报告：LME三个月铜和沪铜未来中期
走势之我见
一.历史的回顾伦敦LME三个月铜经过五个月二十一周的上升，伦铜期价己从1334美元一吨上升到1678元一吨，上海铜和伦敦铜一样，经过了2001年11月8见底反转以来，经历了近5个月的巨烈波动。LME三个月铜也历经几年的大跌后，从1999年3月底中的1376美元/吨到1945美元/吨，直至2000年9月，通过前期的大幅调后又继续上升到2036美元/吨，后又反转下趺十三个月。上海铜也紧随其后，二年间期铜价格从1999年年中的14500元/吨一线三波上升，已于2000年10月11日冲至20500元/吨一线，进入21世纪后，国内外铜价一度大跌，并跌破1999年年中的14500元/吨，达到沪铜的期货价历史新低------达13620元/吨（2002年二月交割合约）一线，开始与伦敦铜联袂开始反转，并走出强劲的上升行情。LME三个月铜上升到今年上个月的1678美元/吨后，开始了剧烈的上下波动，进入今年的这一个关健价位区，后市处在目前的这一十字路口。看牛看熊者有之，价格究竟如何波动，笔者仅作一个中期走势分析。
二、国内外宏观经济对铜价的影响。
我们首先承认国内外宏观经济方面已基本脱离了1997年4月由泰国始发的亚洲金融危机的负面影响，但从去年到今年全球经济形势看，经济增长所带来的消费需求的增长并没有一些经济学家预计的那么乐观。首先是以美国为首的”网络经济泡沫的破灭，2001年年初带动全球科技网络股，基础工业股票大跌，美国那斯达克股市与道琼斯股市十年来第二次收出一个下跌9.8 %的年阴k线。投资者纷纷在金融投资领域和网络经济领域及工业经济领域撤资。作为世界经济的睛雨表-美国经济已在2001年下半年出现了较大幅度下滑，从而影响欧盟，日，韩等国全球经济的回软，特别是2001.“9.11”事件后，美国及全球经济更一落千丈，跌入1937年“二战”以来第二次经济低谷。美国总统小布什上台能否将美国经济启死回生，重纳上升轨道，仍有待时日！不过整体世界经济的前进步伐在9.11事件危机后还是有了较大发展, 美国经济已经见底和正在复苏。据国际货币基金组织上月预测美国2002年GDP为2.2%，2003年为2.5%;欧盟2002年GDP为2.3%，2003年为2.6 %,现在重新下调为美国2002年GDP为2.0%，2003年为2.2%，欧盟2002年为1.90%,日本由原来的2002年GDP速长率0.8%下调为0.5%.整个发达国家2002年GDP年增长率在去年2.4%的基础上下降为2.2%以下。更有甚者，美国摩根斯坦利添惠首席经济学家将美国2002年GDP增长率下调为1.5%以下，根本不认为西方经济有好的起色。可见，资本主义国家(占全球70%以上经
济份额)GDP增速下降已是实实在在的事实。尽管中国2002年GDP仍然保持7.3%的高增长速度，但其增幅有2.8个百分点是靠国家发国债。投资基础设施所硬性拉动的，一旦国家投资放缓，内需也将随之下降，其增速也会下降。由于铜既是工业品，又是民用消费品。全球发达国家GDP的增幅下降将会明显影响到铜的价格和使用量。目前由于世界经济增速放慢，铜的需求增幅已明显下降，价格明显回落。
三、铜的国内外供求关系
据伦敦金属协会近期公布的世界精铜产量为1115万吨，其数据显示2002年世界精铜产量约比2001年同期增长3.3%左右。尽管精铜产量小于消费量的增幅。但市场供给水平并不显紧张，原因是累计库存很大，故2001年全年精铜的供应仍有50万吨的过剩。从前期国际铜价的上升，到LME铜库存再次出现大幅增加（2002年4月初曾达到98万吨水平）的现象看，98万吨左右的较高结存水平将给伦敦期货交易市场实实在在的抛压，2001.11月前期的深幅下跌，也是铜价回归自然罢了。
国内铜的进口量创历史纪录，仅精铜2002年全年进口总量将超过77万吨，同比净增长25%，仅我国去年1—12月份铜产量预计超过141万，同比增长14.7%。预测累计我国去年可供应总量超过228万吨。消费量预测为184万吨。供应超过需求44万吨（注”有人预测去年铜总供应为208万吨，需求188万吨，供过于求为20万吨），因此反映在上海铜期市上，2002年上半年初的走势大体为跟跌不跟涨，且为跌多涨少的格局。对如下几种情况我们注意到：
1． 美国联邦储备局2000年以来，宣布先后11次下调共6个百分点，一年期存款利率仅为
1.75%，反复降低了美联邦基金利率和贴现率（央行对商业银行的再贷款），表面上看是刺激投资和消费，活跌美国经济，但远水难救近火，降息是一把双刃剑，中长期看能够刺激经济，但当经济达到一定饱合度的时候，其刺激作用较为有限。短期分析则有利空作用。因为投资和融资成本下降，对铜价有打击作用。殊不知2002年前美国几次宣布降息当日并未刺激美国纽约铜市上升，反而大幅下跌就是一个明证。2002年1月31日在美国东部时间上午9点美联储宣布不下调联邦基金利率和不下调美贴现利率，与世界经济预计一致，部分西方国家也采取了维持同步存贷款利率水平，但这次尽管是没下调利率，但股市，期市出现大幅上升。
2． 美元因降息能否大幅贬值并带动铜价上升，此种可能性极小。其原因是美国的降息一般
会连锁带动西方国家和地区降息，近期尽管欧元兑美元升值，但日元兑美元却贬值，出现一种此消彼长的经济链现象，而且在过去一年里，世界多极化明显，国际*明显增加。无论是泰国，菲律宾，印尼，还是巴勒斯坦，以色列，以及日本，秘鲁，阿根廷均出现了总统（总理）弹劾案和*冲突，波及全球经济，在未来的相当长的一段时间性，美元仍为强势货币，仍不失为各国投资者的经济避风港。
3． 中国经济的高增长对铜价的作用:目前国内外很多新闻媒体认为中国2002年GDP增长速度为7.8%，2003年的经济增速仍会增加。但实际上中国GDP增速有近3个百分点来自于国家发放国债投资基础产业所产生的拉动作用,未来的增速将有限。由于前几年铜的盲目进口和通过其它渠道走私,实际铜的库存远大于公布的预测数据，在库存来消化之前，中国的有限使用量则很难在短期内推升铜价。
四、中国加入WTO后对铜价的影响。
从近期我们外经贸部公布的情况看，我国加入世贸组织的后2002年新年伊始，中国政府宣布从1月1日起关税总水平从15.4%下降为12.8%，金属平均关税税率二年内己下调至6.4%；再加上90万吨铜精矿，60万吨废铜，13万吨粗铜等三项原料三年内进口退增值税，其税率返退率为13%。若按此计算，三项原料相加可折精铜80万吨左右，仍占中国年流通量的34%，年消费量的48%，每吨铜降低成本2050元，每年退返税数额为16亿元左右，加上关税的下调近1.9个百分点,二项相加,其减免税铜的影响反映在上海期价上应有大于每吨1000元的作用,如果加上心理因素,利空作用还会放大.从1995年“日本住友事件”以来,沪铜交易历史上从来出现过的连续二天主盘等基本期货合约收盘价格近于跌停板就是可以说明其利空作用.当然这些超级利空通过五年来的下跌，已经大体消化。可以说,中国加入WTO后,沪铜与伦敦铜相关性会更强(由于减免税的原因),差价交易会更便捷:即当LME跌势之中处于高位时,铜价则可能以国内生产成本加合理利润为参照系波动。
五、LME三个月铜技术性分析
以LME伦敦三个月铜30年来周线图来看，如把2001年11月的1334美元/吨作为熊市结束反转底点看，假定其“W”双底和“头肩底”形态特征明显，目前属于大幅回档调整阶段，因此笔者不赞成“熊市”论。由于美国经济滑坡,推动国际多米诺骨牌效应,国际经济的短期下调势不可免,
加之库存铜的高水平，LME3月份铜K周线走势短期，中期支持线已经完全跌破，并己跌破0.618回档位，达1572。前五个月尽管出现了一定的反弹，但反弹力度欠佳，1678美元/吨仍然为强阻力区。而且从周、月技术指标看，下跌调整弱势指标并未完全到位。因此，LME3个月铜技术上仍然保持反弹后的下跌走势性较大。
六、沪铜期货价格走势技术性分析
进入2002年新的一年里的首个交易周，上海铜期货价格出现首个上升开门红，主盘合约5月铜以15170开市，即为最低价，跳空涨停报上升至15870，虽近日有所回落，但始终在中位盘整，并无下跌回补缺口的迹象，市场人士对此看多看空各持己见，后市如何演绎，笔者仅以拙见作一分析．
上海铜前段能有如此火爆的行情和放天量的成交量，应该说是近几年来少有的，近日沪铜一反常态, 并无续升反而逐级下跌,行情走到如此价值区，看多看空分歧较大．
笔者认为：前几个月上海铜的大幅上升，主要是在于基本面发生变化．尽管国际铜市场库存庞大，供大于求的格局未有扭转，美国经济通过十年的高增长后出现了衰退，特别是２００１年９.１１恐怖事件后，衰退加速，２００１年１１月下旬美国安然能源公司的破产倒闭，这些都是能说明美国经济已处在一个相对历史低位，殊不知，美国美联储（央行）连续１１次降低存贷款利率，目前的１．７５％存款利率也是４０年来最低的，这些数字无一都是负面的，但我们也要看到正面的东西：比如美国政府通过三个半月对阿富汗本拉登、奥马尔塔利班恐怖组织战争的胜利，美国军火工业得到前所未有刺激，同时带动了相关行业的复苏，美国民众对美国经济前景的预期指数都处在上升之中。应该说，美国经济进入衰退并非始于去年，而早在２０００年初――即两年前美国经济就已出现了衰退征兆，故此笔者认为，美国经济通过二年多的调整已成功在去年１０月探底，并逐步盘谷地。从美国政府官方近期公布的一系列经济数字和经济白皮书就已显现了这一点。那麽，我们可以推论这样一个主题：看上海铜的走势，首先应看国际铜价和基本面，分析国际铜价ＬＭＥ的走势应首先看美国经济，毕竟美国经济占全球ＧＤＰ经济总量近４０％。既然从上面的分析已大体得出美国经济已成功“软着陆”，因此，美国经济重新陷入一个低谷的可能性不大。
目前，我们在从国际、国内两地期货市场铜的相关品种看：LME伦敦三个月铜创出近年的新
低1334美元/吨，而两个月来已上升18%，已基本脱离底部区域，而代表伦铜的风向标LME三个月镍等稀有金属等副产品以超前上升30%以上，纽约原油期货以及英国布伦特油价已成功探底回升，6月原油期货价格强阻力位为19。20美元/桶，近一个月来已完全突破后并站稳在25。5美元/桶之上的价区内。这些期货先行价格以及工业品期货综合PPI指数近两个月来稳步盘升，这些都以证明了一个结论：铜的长期上升趋势已出现并成立。
虽然上海铜近周来出现了技术性调整，但此轮的周期性上升势头还不能断言结束，上海铜乃至伦敦铜LME三个月铜的前期的上升将是恢复性的，那么目前国内外铜的联袂下跌, 应该是基本面和技术面双方共同作用之结果。市场庞大的现货铜库存，市场传闻美国六月份可能加息，原油价格己上升37.5%，可能会引发通货膨胀，从而抑制铜的消费和投资需求，日前美国公布上月的国内失业率达到6.8％，这也是十年来第二个高失业率数据；从国内的影子市场沪铜８月期货周k线走势图看，技术上的中期支持位8月沪铜己经完全跌破，21周的上升结束，调整下趺将不可避免，技术指标的走软仍将指引着未来铜的运行方向。
上海铜期货价格与伦敦3月铜走势亦步亦趋，但其跌幅则大大小于伦敦铜。其主要原因是前期的上升幅度过小，加上我国政府于2002年1月1日将今年关税、增值税的下调和减税，因此所产生的利空效应己经消化，周K线图表上沪铜已完全跌穿短、中期支持，2002年8月铜下跌本周低位为15830元/吨，此处虽然受到去年上半年的底位附近一线的支持，但仅仅系在LME空头回补的带动下有可能走出一小波反弹行情，从指标上分析，未来反弹结束后，有可能下跌仍将会继续，技术图表下跌目标尚未到位。
七、LME三个月铜走势与沪铜期货走势同异以及阶段性走势如何？
结论：LME 3个月铜和沪铜目前的走势均为阶段性跌势调整市——属于大幅下调阶段，短期内，二地市场仍下跌反弹后再下跌为主。其二地期市走势相关性较为紧密。由于上月沪铜已经超前止跌，因此后市的走势趋于同步下跌，LME下跌目标预测为：1570左右，假如最终LME 3月铜将跌破1548美元/吨，重新下试2002年年前1500美元以下一线的铜的低位区域的可能性仍然存在。
注意事项：1．关注国内外铜的产能变化和库存数量增减。
2．注意中国政府短期二个月内是否出台新的铜及铜产品进口政策以及美国为首的国内外银行利
率。
3． 主力机构（二地市场）的持仓变化和转换，以及纽约铜市仓单的增加状态。另外: 中东巴以二国战争局势以及国际石油产量的增减也是投资者应密切关注的。因此，作为理性的国际投资者，其投资思路应随着上述基本面情况的变化而转换，其中短期操作方向，并非一成不变。笔者相信：随着调整的结束，国内外铜的中长期有可能保持相当一个温和的、反复的、盘升的走势。(专栏首席分析师 刘荣华)
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