企业资本结构说明范文
推荐第1篇：财务管理有关企业资本结构的文章
企业资本结构 资本结构是指企业各种资金的来源构成及具比例关系。 资本结构是指企业各种资金的来源构成及具比例关系 。 广义的资本结构是指企业全部资金的来源构成及其比例关系，不仅包 括主权资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。 狭义的资本结构仅指主权资本及长期债务资金的来源构成及其比例关 系，不包括短期债务资金。 最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。 其判断的标准有：(1)有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价 值最大化。 (2)企业加权平均资金成本最低。 (3)资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。 其中加权平均资金成本最低是其主要标准。能满足以下条件之一的企 业，有可能按目标资本结构对企业现有资本结构进行调整： (1)现有资本结构弹性较好时； (2)有增加投资或减少投资时； (3)企业盈利较多时； (4)债务重新调整时。 资本结构调整的方法有： (1)存量调整。即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构 要求，对现有资本结构进行必要的调整。 (2)增量调整。即通过追加筹资量，从增加总资产的方式来调整资本结 构。 (3)减量调整。即通过减少资产总额的方式来调整资本结构。
推荐第2篇：上市公司资本结构不合理
上市公司资本结构不合理
摘要：上市公司资本结构，是受到国内外理论界与金融市场实践操作者极大关注的热点问题。如何合理安排企业的资本结构对实现企业价值最大化具有十分重要的作用。现在，我国绝大部分上市公司的资本结构理念还比较落后，如何优化其资本结构显得更为重要。本学期，我们也以上市公司为例主修了审计学，对上市公司的资本结构现状有一定的了解。本文在借鉴他们研究成果的基础上，结合自己的观点，对我国上市公司资本结构的现状、问题进行了系统、全面的分析，并在此基础上提出了相应的对策。
关键词：上市公司
资本结构
股权结构
竞争机制 正文：
一、资本结构的含义
资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，也就是公司全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本的构成，不仅包括权益资本和长期债务资本。还包括短期债务资本。狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而不包括短期债务资本（短期债务资本作为营运资本管理）。
二、我国上市公司资本结构的现状
目前，在我国，由于资本市场不发达，债务融资未能发挥作用，而股权融资资金成本较低，所以，股权融资成为公司融资的主要途径。从长期资本来源构成看，企业长期负债比率较低，有些企业甚至无长期负债，特别是在连续数次降息，在债务成本不断下降的背景下，长期债务比例不升反降，并一直维持在低水平上，再加上我国资本市场存在的缺陷，我国上市公司资本结构的现状主要表现为：
1、资产负债率偏低
资产负债率，是指负债总额与资产总额的比率，这个指标表明企业资产中有多少是债务。 资产负债率=负债总额÷资产总额×100% 。
在西方发达资本主义国家，上市公司的资产负债率达到百分之七十以上。然而，我国上市公司的资产负债率平均水平只有百分之五十多，而且资产负债率集中在百分之四十至六十二之间，这数据相对来说偏低，因而，中国上市公司的资产负债率有待提高。一般来说，上市公司的投资收益率会大于借款利息率，所以，我国上市公司的资产负债率可以保持一个较高的比率。
2、内源融资比例偏低
内源融资是指公司经营活动结果中产生的资金，即公司内部融通所需要的资金，它主要由留存收益和折旧构成。它是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分也是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。外来融资是从企业以外获得的融资，可以是从银行借来的，也可以是从金融市场上融资的来的。然而我国上市公司内源融资比例普遍很低，外源融资占绝大部分比重，部分上市公司的融资结构甚至完全依赖外源融资。我国上市公司内源融资比例仅为20%左右（数据源于中国金融年鉴2006年），远远低于欧美日等发达国家55%左右的平均水平。
3、负债结构不合理
负债结构是指一个企业负债的数量以及比例。一般来说，企业应该合理安排企业的债务结构，包括期限结构、债源结构、利率结构等。债务期限结构应均衡安排短期、中期、长期负债，保持适当的比例，适应生产经营中不同的资金要求，特别是避免还债期过于集中和还款高峰的出现。企业规模经营规模对企业负债结构有重要影响，在金融市场较发达的国家，大企业的流动负债较少，小企业的流动负债较多。上市公司因其规模大、信誉好，可以采用发行债券这种非流动负债的方式，然而中国上市公司流动负债占总负债的比重却较高。
4、偏好股权融资
中国上市公司大多由国有企业改制而来，国有股“一股独大”。但由于中国的国有股管理体制改革滞后，现代产权制度尚未建立，国有股的所有者虚置、缺位现象严重，难以对代理人进行有效的激励和约束。股权融资既不受股东约束，又无股息压力，还可不必高效使用这些资金，因而上市公司比较偏好股权融资。
三、资本结构不合理的原因
（一）总的原因
我国上市公司资本结构之所以存在以上现状，究其原因，主要是由于我国的特殊国情。我国目前尚处于转轨经济时期，即处于计划经济向市场经济过渡时期，我们有自己特殊的经济环境和经济运行特点。我国的证券市场就是在这样的情况下出现的，而且是在政府的推动下建立起来的。政府设立证券市场的最初目的是为国企解困，帮助国企从债务的困扰中解脱出来。因此我国的上市公司绝大多数是由国有企业改制形成的。
（二）具体原因
1、资本市场发展不完善
首先，我国股票市场卖方存在严重的不充分竞争。我国股票市场建立的初始目的是为国企解困，为了达到这一目的，在相当长的一段时间内，政府对公司上市发行股票实行计划性、行政性较强的审批制，实行严格的额度控制，并向国企倾斜，这使得我国的股票市场的卖方存在严重的不充分竞争，并使得不少次优甚至劣质公司也得以上市，股票的价格由于限制供给而扶摇直上，价格水平普遍偏高。
其次，企业债权市场发展结构失衡。股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，企业债券市场却没有得到应有的发展。企业自身缺乏发行债券的动力。银企之间的信贷软约束和股权市场不健全约束机制使得企业总是把债券列在筹资顺序之末。国家有关政策在一定程度上遏制了企业债券市场的发展。所以，由于我国企业债券市场发展的滞后，阻碍了有条件企业债券的发行，不利于企业通过提高举债融资比例建立合理的融资结构。
2、不规范的市场运作机制 股权融资是一种投资方、融资方与市场中介三方参与的行为。企业融资行为若不能符合资本最优化配置的基本要求，何以在证券市场能够畅通无阻地得以实施呢？归根结底，市场运作机制的不规范是上市公司恶意圈钱行为的外在根源。因为市场机制的不规范，使得融资方的不合规通过市场投资行为给予了投资方和中介机构合规的利润与收入来源。
3、股权结构存在缺陷
中国资本市场的一个重要特征就是股权分裂，形成了国家股、法人股、流通股与境外股等几个相互割裂的市场。这种市场的割裂，使各个股东之间产生了不同的利益要求，导致了实际控制人或大股东独立的有悖于其他股东的价值追求标准，他们不一定会把全部注意力放在如何搞好公司的业绩上，因为公司利润的提高、财务指标的改善，会通过杠杆效应体现在可流通的资产价格上，表现为可流通股票价格的上涨，从而使流通股股东直接受益。而在中国，控股股东一般都是非流通股东，这类股东并没有因为资产价格的上涨得到相应的好处，这就是制度缺陷带来的价值目标的不一致性。
四、优化我国上市公司资本结构的对策
针对中国上市公司资本结构所存在的问题，优化上市公司资本结构，提高上市公司价值，重点应该放在市场经济体制与现代企业制度的建设与完善上，通过建设并完善市场经济体制与公司治理结构、发展企业债券市场，使优化资本结构成为上市公司的一种自觉行为。
1、大力发展资本市场，促使资本市场更合理
首先，为了促进中国股票市场的健康发展，抑制股票卖方市场的不充分竞争，提高它的有效性，政府应为其创造必要的符合国际标准的市场竞争和市场运行秩序，按照市场经济规律管理市场。其次，企业自律管理为辅是指在证券监管机构宏观指导的前提下充分发挥证券交易所一线监管和证券业协会行业自律组织的积极作用。
然后，大力发展债券市场。造成中国资产负债率较低的一个原因，是由于股票市场与债券市场发展的不平衡，股票市场的发展远远超过了债券市场的发展。由于国家把债券的发行作为计划内的建设项目筹集资金，进行了一系列的管理，使中国债券市场的发展面临许多的管制与问题。因此，我们应该改革债券发展的审核制度，建立和完善利率形成机制，使债券市场逐渐市场化；发展信用评级制度，建立多层次的债券市场交易体系，增强债券的流动性。
2、规范市场运作机制
不仅由市场选择进入者，同时也由市场来淘汰不合格者，引入竞争机制，提高上市公司质量，建立多层次交易系统，丰富融资方式：①充分发挥创业板的作用，给中小企业和高科技企业提供融资场所，完善资本市场，提高市场的竞争性和有效性。②通过利率市场化，促进企业债券市场的发展。③考虑将银行贷款证券化，促进中长期信贷市场的发展。④此外，政府还应采取措施，发展融资租赁市场。总之，政府应不断的发展和完善资本市场，为企业提供良好的融资环境。
3、完善公司股权结构，真正实现现代企业制度
我国上市公司建立起真正意义上的法人治理结构应该做到下面三点。 首先，保证公司董事会的“独立性”，建立充分履行其职能的运作机制。在所有者与经营者之间建立一种制衡关系，而制衡关系的核心就是董事会。
其次，要建立健全职业经理人市场，积极推行经理人持股的激励机制。完善相关法律制度，发展资本市场，培育经理人市场。通过市场竞争发挥其对经理人的约束作用，使经理人的行为建立在法律约束、市场约束和自律的基础之上。同时，股票期权计划的履行要建立在严格的制度监督之下。
再次，要减持国有股，积极改善上市公司复杂的股权结构，通过适当的方式减持国有股，力争逐步形成股权较为分散的股票市场结构，实现国有股、法人股与公众股的完全流通。减持国有股有以下方式：国有股协议转让、国有股回购、国有股配售、国有股折股上市。
综上所述：对上市公司而言，通过发展多元化的融资结构，增强对经营环境的适应性；根据企业的经营状况，确定自身的最佳资本结构，使得企业的资本成本最低，企业价值最大，并能有效地防范财务风险；对企业的最佳资本结构进行动态管理，及时根据市场环境变化，灵活利用各种融资工具，不断调整资本结构，使其处于最优化，从而有效实现股东价值最大化的经营目标。 参考文献：
1、张凤.我国企业资本结构优化研究综述[J]西南民族大学学报
2、戴琳，我国上市公司资本结构状况分析与对策研究[D];辽宁工程技术大学
3、张凌燕;我国上市公司资本结构实证研究[D];西南交通大学
4、冯根福,吴林江,刘世彦;我国上市公司资本结构形成的影响因素分析[J];经济学家
推荐第3篇：上市公司资本结构研究
摘要：国内学者的研究表明，西方资本结构理论不能解释我国企业的资本结构形成，我国上市公司的融资偏好是否能够解释某一地区上市公司的资本结构。本文以天津上市公司为研究对象，对这一问?进行了探讨。
关键词：天津 上市公司 资本结构 负债权益比 长期负债资产比
一、资本结构理论及相关研究
从影响我国上市公司资本结构的因素来看，如果从不同的角度研究，得出的相应结论会有一定的不同。吴晓求(2003)在分析影响我国上市公司资本结构因素时，则从制度因素和非制度因素两个方面来研究，其中制度因素包括股权结构、股东结构和激励机制等，非制度因素包括行业成长周期以及市场竞争程度、控制权市场等。朱武祥(2002)和香港大学经济金融学院课题组就其成果《上市公司财务行为及资本结构分析》(2002)等都有论述。
二、上市公司资本结构分析――以天津为例
天津上市公司基本上覆盖了目前天津市内具有代表性的机械设备仪表、交通运输仓储业、社会服务业、医药生物制品业、房地产、金属非金属等各个主要行业。这些上市公司作为天津各个行业的代表，是天津经济中最具活力的部分。天津上市公司已募集的资金对天津的经济建设和发展起到了十分重要的推动作用，同时融资产生的放大效应又为天津吸引了更多的资金流入，加快了天津港口、医药、汽车、电子信息等行业的发展速度。但目前天津上市公司较少，上市公司(包括海外上市)总量只占全国上市公司总量2％，与天津在中国的经济地位很不相称。另外，天津上市公司可发挥融资功能的资源较少，后续上市资源不足。上市公司在发展中也暴露出一些问题，如业绩下滑、募集资金使用不当、信息披露不完善等，这些问题无一不与资本结构决策和融资工具的选择有关。要解决这些问题，使天津在资本市场上获得更多资源，提高天津的城市竞争力，必须从整个财务活动的起点――融资问题人手。
(一)资本结构选择分析 为了更好的揭示天津上市公司资本结构特征，笔者通过新浪财经网站提供的上市公司资料，整理了天津上市公司2001年至2005年的负债权益比数据(表1)所示。表中数据是天津23家上市公司2001-2005年各自的年度报告中摘录数据并编制成的，反映了各上市公司负债与权益的比例关系。从(表1)中可以看出，23家上市公司负债权益比的平均数呈逐年递增趋势，而我国2001～2004年1352家上市公司平均负债权益比分别为76％、97％、100％和110％，也呈逐年递增趋势，但从绝对数看，天津上市公司的负债权益比要远大于全国总水平，2005年天津上市公司中有17家公司的负债权益比大于100％。个别公司达到748.46％，这也意味着17家公司的资产负债率超过50％。这说明天津上市公司对负债有很大的依赖，并且与我国上市公司总体偏好股权融资的特点不相符。一般讲，负债权益比保持在100％左右是比较合适的，但天津上市公司已远超过这一水平。企业负债经营可以获得财务杠杆利益，但负债过多会给企业带来财务风险，由于自有资金所占比重太低，会进一步影响企业未来的再融资能力。造成这种现象的原因可用李义超(2003)提出的观点加以解释，即国有化程度越高的上市公司越倾向于债务融资。我国宏观信用环境差，信用缺失现象普遍，非国有化企业向银行举债难，但国有化企业信誉普遍高于非国有，因此，国有化程度高的上市公司很容易从银行贷到款项。
(二)内部结构选择分析 为了进一步说明问题，我们采用同样数据来源编制了天津上市公司长期负债资产比统计表(表2)。表中数据反映了天津上市公司2001～2005年长期负债占全部资产的百分比。从表中可以看出，天津23家上市公司长期负债资产比的平均数都低于10％，最低时不到5％，个别企业个别年份长期负债为零。从全国范围看，2001～2003年的流动负债比率(流动负债占总负债比重)分别为85.99％、86.28％、85.8％。尽管因国别、行业以及企业规模和长短期利率差异等因素的存在，缺乏判别长期负债资产比的统一标准，但以上的数据足以说明天津上市公司与国内其他上市公司一致，对短期负债有畸形的依赖。
理论上企业对长短期负债的选择主要受到成本(利率)和风险两个因素的制约：流动负债成本低但风险高，长期负债成本高但风险低。资产作为资金的运用分为流动资产和长期资产，负债和所有者权益作为资金的来源也可分为短期资金和长期资金。一般短期资金满足流动资产投资需要，长期资金满足长期资产投资需要，如果用短期资金来源满足长期资金需要，则会使企业面临很大的风险。以上所分析的长、短期负债比率的严重失衡表明，我国上市公司在长、短期负债的选择上存在风险软约束现象。造成这种现象的原因一是我国上市公司较小的资产规模决定了企业的流动资产较多，因而对短期资金有更多需求；二是由我国目前金融体系资金供给的特殊性所决定的。我国作为信贷资金提供主体的银行因其资金来源的短期性导致了放款的短期化，能提供长期资金的非银行金融机构尚不发达，融资工具尤其是长期融资工具极度缺乏。
三、上市公司资本结构完善途径
结合以上分析可以看出，天津上市公司资本结构既有别于优序融资顺序，即内部融资、债务融资和股权融资，也有别于我国上市公司偏好股权融资的特点。天津上市公司的资本结构存在较大风险，必须采取一定的措施加以完善。首先，借鉴西方资本结构管理模式，理论联系实际并加以创新。目前天津滨海新区开发开放对整个环渤海地区的资本市场和相关上市公司发展带来非常大的推动和影响，面对发展时机，上市公司更要向国际市场开放，学习西方先进的管理模式，理论联系实际，找出差距并合理改进。其次，加快商业银行改革步伐，完善银行信用制度。银行债务的软约束关键在于银行自身未解决治理结构问题，所有者缺位使银行经理获得了较强的内部控制权，而政策性贷款和商业性贷款的鉴别困难又进一步加大了经理人的道德风险。所以在保证国有控股的前提下，应对国有商业银行实行股份制改造。分散国有股权以让其他股东得以行使监督权，在一定程度上解决所有者缺位的困境。另外，银行当务之急是要建立一套信用制度，指引贷款方向，根据企业的信用等级和市场导向决定是否放贷。第三，不断健全债券市场。债券市场的不完善性是造成天津上市公司长期负债融资水平低的根本原因。我国企业债券发展落后的原因主要是政府重视国债与股票发行，忽视企业债券的发行，对企业债券实行额度控制，其发行规模受到严格控制。因此，政府应该适当放宽债券发行政策，制定合理的债券市场运行和转换机制，并实施一些有效的激励措施，促进上市公司增加债券融资比例。第四，建立资本结构动态优化机制。任何企业，由于市场的供求关系处于经常性的变化之中，资本的构成情况也在不断的发生变化，资本结构总是呈现出动态的状况。对于资本结构的管理应建立财务预警体系，以不断适应环境变化，采取相应的策略。同时，公司在选择融资工具时，注意利用可转换债券、可赎回债券等弹性较好的融资工具，保持资本结构的弹性。最后，要树立资本结构战略管理观念，资本结构战略从属于财务战略，是指为最大限度实现企业的战略目标，增强企业价值，提高企业的发展竞争能力，在分析影响资本结构的内容及外部环境因素的基础上，对企业的资本构成的发展方向进行全局性、长期性、创造性的谋划过程。
推荐第4篇：资本结构是企业筹资决策的核心问题
资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业的资本结构是否适当决定着企业未来发展的成败。
企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。一般意义上的资本结构就是指债务资本和权益资本（自有资本）的比例关系。
对于一个企业来说，什么样的资本结构才是最好的呢？比较普遍的观点是这样的，使综合资本成本（加权平均资本成本）最低，同时企业价值最大的资本结构是最佳的。在实践中，这样的标准是否可行是值得怀疑的。很明显，通常情况下，债务资本比例越高，综合资本成本就会越低，而当债务资本比例达到一定程度时，企业将不可避免地面临严重的财务危机。因此，我们有必要研究更加具有实践意义的资本结构理论和具有可操作性的资本结构决策方法。本文通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行深入的探讨和研究，找出评价资本结构的标准，建立一个可以进行量化分析的资本结构决策数学公式，使其能够应用于企业生产经营中的资本结构决策。
【关键词】资本结构 决策
【正文】
企业在经营决策过程中，经常会遇到这样的问题：当企业准备投资一个生产经营项目时，资金怎样解决。企业自有资金是否充足?是否需要借款?需要借多少款项等等。也就是需要确定一个合理的自有资本和债务资本的比例关系。合理的资本结构可以使企业所有者获得最大的经济利益，同时又能够保证企业顺利地进行生产经营，不至于发生财务危机。
在资本结构决策中，怎样合理地利用债务筹资是决策者必须认真考虑的一个问题。合理地利用债务筹资对企业无疑是有益的。第一，使用债务资本可以降低企业资本成本。从投资者的角度来说，股权投资的风险大于债权投资，其要求的报酬率就会相应提高。因此债务资本的成本要明显地低于权益资本。在一定的限度内合理提高债务筹资比例，可以降低企业的综合资本成本。第二，利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。由于债务利息是固定不变的，当税息前利润增大时，单位利润所承担的固定利息就会相应减少，从而分配给企业所有者的税后利润也会相应增加。因此，利用债务筹资可以给企业所有者带来财务杠杆利益。第三，企业可以在税前支付债务利息，获得节税利益。根据会计制度的规定，利息是作为财务费用从税前利润中扣除的，这样应纳税所得额就会减少，相应的企业所得税额也会减少。
但是债务筹资也会给企业带来财务风险，债务筹资的比例越大，财务风险也就越大。企业应在利益和风险之间做出合理选择，这是资本结构决策的关键所在。
对于一个企业来说，什么样的资本结构才是最好的呢？
本文试图以具体投资项目为对象，通过对资本结构理论和影响资本结构的因素进行深入的探讨和研究，找出正确确定资本结构的方法，建立一个可以进行量化分析的资本结构决策模型，以利于企业资本结构决策。
一、什么是最佳资本结构
关于资本结构理论，国外的一些财务管理理论研究人员进行了许多有益的探索，提出了许多有价值的观点。这些观点主要是围绕资本结构对企业价值的影响，以及是否存在最佳资本结构提出的。
⑴净利法认为，利用债务可以降低企业的综合资本成本。这是因为债务成本一般较低，负债在企业全部资本中所占的比重越大，综合资本成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
⑵营业净利法认为，如果企业增加债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。由此导出\"企业不存在最佳资本结构\"的结论。
⑶传统法认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过某一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，而且债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最佳。
⑷ MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，由于权益成本会随着负债程度的提高而增加，这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负
债程度的影响。但MM理论认为在考虑所得税的情况下，由于存在节税利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。而且，负债越多，企业价值也会越大。
⑸权衡理论以MM理论为基础，又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加。当风险加大，潜在的财务危机成本提高，当负债达到一定界限时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债节税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最佳;此后，若企业继续追加负债，企业价值因财务危机成本大于负债节税利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。
那么到底什么是最佳资本结构呢？是否存在最佳资本结构？资本结构与企业价值是什么样的关系呢？ 净利法和营业净利法显然是站不住脚的，当债务资本多到无法偿还的情况下，企业将会破产，企业已无价值可言，更谈不上资本结构最佳。营业净利法仅强调了资本结构对资本成本的影响，却忽视了资本结构变化产生的财务杠杆作用，片面地认定不存在最佳资本结构是没有科学根据的。
后三种观点相对比较接近，都认为当债务资本达到一个合适的比例时，企业收益和风险处于最佳平衡关系状态，综合资本成本最低, 同时企业价值最大，此时的资本结构是最佳的。当债务资本超过一定比例时，企业的财务风险将会上升，债权人在这种情况下会要求较高的回报率来平衡，同时，股东对投资回报的要求也会相应上升，最终导致企业综合资本成本提高。
是不是资本结构最佳时企业价值最大呢？综合资本成本最低时的资本结构是不是最佳的呢？
我们知道，企业价值就是企业未来各年现金流量按反映一定风险程度的贴现率计算的总现值。它反映了企业在一定风险条件下净现金流量的大小，是对企业全部资产获利能力的一种反映。
所谓资本结构最优化，是从股东（企业所有者）的角度对企业经营者提出来的要求，最佳资本结构是追求股东财富最大化的财务管理目标所要求的。在一定风险范围内，两个同样现金流量的生产经营项目，当资本结构不同时，股东的回报率是不同的。这主要通过净资产收益率指标反映出来。净资产收益率反映了股东获取的利润相对于股东权益的程度，是对股东投入资本获利能力的一种反映，净资产收益率大，说明企业对股东的回报率高。
我们认为资本结构最佳时企业价值未必一定最大。大家知道，影响企业价值的最主要因素是企业营业项目的获利能力和项目的风险程度，一般来说，在企业规模相同、财务风险一定的情况下，获利能力大的项目，其现金流量也大，企业价值就大，反之，企业价值就小。
企业价值与资本结构的关系反映在两个方面。其一是反映在项目的财务风险上。当总资本中债务资本所占比例过大时，由于财务风险加大会导致企业价值下降；其二是由于资本结构变化引起付现成本和现金流量的变化，进而影响企业价值。此时，债务资本比例越大，净资产收益率越高，而企业价值反而越小。这是因为一方面由于债务资本加大带来的节税利益不足以抵偿债务利息这一付现成本的增加，导致了现金流量减小。另一方面由于风险加大，同样也会引起企业价值变小。因此，认为资本成本最佳时企业价值最大的观点是值得商榷的。
综合资本成本最低时的资本结构最佳的观点显然是站不住脚的，那样的话，就意味着债务资本比例越高，资本结构就越好，因为债务资本成本低于权益资本成本。尽量降低综合资金成本是企业追求股东财富最大化和满足资金需要双重目标所要求的，但企业追求的应该是在一定风险范围内的综合资本成本最低。 按期偿还债务应该是优化资本结构的前提条件，如果到期不能偿还债务，企业是否能够存在下去都是一个未知数，无论怎样的资本结构都不可能是好的，更不可能是最佳的。
根据以上分析，我们认为确定企业最佳资本结构的最主要标准是:
1．确保企业可以按期偿还债务，资金能够顺畅周转，保证企业的持续发展。
2．企业净资产收益率最大。企业经营的最终目的是扩大所有者收益。企业在确定资本结构时，力求使负债经营所获收益尽可能多地超过负债经营成本，进而提高所有者的资本收益率。
二、资本结构的影响因素
在企业的生产经营活动中，有很多影响资本结构的因素。这些因素大致可以分为宏观因素与微观因素。
（一）宏观因素
（1）行业因素。不同行业的企业资本结构是不相同的。一般来说，高风险行业的企业负债率不高。高经营风险与高财务风险的组合必然加大企业的总风险，而企业不会盲目追求高收益却不考虑风险，因此企业就会适当减少负债以降低企业的风险；资产流动性强的行业的企业负债率普遍高于其它行业。这些企业的资金流动性强，周转快，流动性资产就可以应付随时到期的债务，降低财务风险，此时企业就能以较高的债务比例经营。
（2）利息率。众所周知，由于财务杠杆的作用，合理的运用债务筹资，可以为企业带来更多的收益，即财务杠杆利益，如果运用不当，相应的也会给企业带来财务风险。
我们知道，在会计期末企业是否缴纳所得税要看企业当期是否有税前利润，企业在盈利（税前利润大于零）或亏损的状况下，自有资本收益率的计算方法是不同的。具体计算公式如下：
当企业盈利时，
当企业亏损时，
其中：iS — 资本金利润率
EBIT— 税息前利润
I — 利息率
D — 债务筹资额
S — 权益筹资额
T — 所得税率
假设自有资本收益率iS、税息前利润和所得税率保持不变，若提高利息率I，会导致债务筹资额D减少；若利息率I下降，则会使债务筹资额D增加。换句话说，低利息率会促进企业举债，反之高利息率会阻碍企业举债。从上面的公式中可以看出，在亏损的情况下企业自有资本收益率iS是负值，这种情况下企业举债是无益的，举债产生的利息反而会冲抵企业的利润甚至是自有资本，此时企业应当尽可能的避免举债。显然，利息率是影响债务筹资和资本结构决策的关键因素。
（3）所得税率。按照税法规定，债务利息可以在税前支付，而股利则必须在税后支付。从降低企业资本成本的角度，债务筹资与股权筹资相比，债务筹资具有明显的节税效应。由于节税效应的存在，使企业在一定情况下会倾向于债务筹资。
（4）通货膨胀。通常人们认为在通货膨胀的情况下，企业举债经营是有益的，因为货币存在时间价值，企业偿还的是更廉价的货币。但实践证明，只有当资产报酬率大于利息率时，企业才会随着通货膨胀的增加而增加债务比例。有些企业盲目举债，希望获得通货膨胀带来的利益，但当资产报酬率小于利息率时，通货膨胀反而会加大企业的债务风险并损害企业的健康发展。因此企业不能盲目的利用通货膨胀调整资本结构。
（二）微观因素
（1）企业规模。一般来说，规模较大的企业所需的资本较多，不可能也无需全部是权益筹资，而且适当的债务筹资不仅可以降低资本成本，还可以提高企业收益，此时大企业的债务比例要更高一些。另外，大企业的信用要好于小企业，其抗风险的能力也强于小企业，因此大企业更有可能获得债权人的支持。
（2）企业获利能力。前文提到，当企业资产报酬率大于利息率时，企业不仅可以获得节税收益，还能通过财务杠杆获得财务杠杆利益。当资产报酬率较高时，企业会选择较高的债务比例，以求获得更多的财务杠杆利益和节税利益。但若资产报酬率小于利息率，企业不仅得不到任何利益，还会面临很大的财务风险。因此企业的获利能力直接影响资本结构决策。有很多企业乐观估计自己的获利能力，盲目增加企业的债务比例，加大了企业的财务风险，其结果往往事与愿违。可见，企业能否正确估计自身的获利能力，对资本结构决策是很重要的。
（3）决策者的风险喜好程度。对于同一个项目，不同的决策者会做出不同的筹资方案，这是由于他们对风险的喜好程度不同。喜欢冒险的决策者会尽量增加债务比例，以求获得更高的收益；而厌恶风险的决策者
自然会规避风险，做出稳妥的决策，进而减少债务筹资的比例。在资本结构决策前，企业决策者应当综合各个因素，在风险与收益之间做出合理的选择，在此前提下决策者适当的偏好就不会影响企业的发展。
（4）债务偿还期限。如果债务偿还期限较长，企业就可以有充裕的时间积累用于偿还债务的资金，这种情况下会适当提高债务资本比例，以获得更高的杠杆利益。反之，则会降低债务资本比例，以降低财务风险。 我们认为，要想对所有影响资本结构的因素进行定量分析是很困难的，我们只能着重研究那些关键的、重要的因素，其它次要因素的影响可以忽略不计。
三、资本结构决策方法
我们认为，最佳资本结构是存在的。所谓最佳资本结构，就是在保证企业资金运行的前提下，综合资本成本最低，并且使净资产收益率和股东权益达到最大化的资本结构。根据以上分析，我们在进行资本结构决策时主要应该考虑以下因素：⑴投资项目的资产报酬率；⑵债务资本利息率；⑶债务偿还期限；⑷所得税率。
下面我们结合实例分析总结资本结构的决策方法。假设A、B两个项目资金需要量均为1000万元，资产报酬率分别为20%和10%，在自有资金不足的情况下两个项目都需要一定数量贷款支持，贷款利率为5%。假设两个项目贷款的还款期限都是5年，所得税率为30%，年折旧额均为60万元（假定总资产中固定资产比重为60%，固定资产折旧年限为10年）。问两个项目的最佳资本结构分别是多少？
首先计算A项目可以按期还款的最高贷款额（暂不考虑资金时间价值）：
根据下式计算：
贷款期限=贷款额÷（净利润＋年折旧额）
=贷款额÷〔（资金总额×资产报酬率－贷款额×利息率）
×（1－所得税率）＋年折旧额〕
代入有关数据，
5=贷款额÷｛〔（1000×20%）－贷款额×5%〕×（1－30%）＋60｝
贷款额=850（万元）
资本金利润率=净利润÷自有资本
=〔（资金总额×资产报酬率）－贷款额×利息率〕
×（1－所得税率）÷（资金总额－贷款额）
=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）
=73.5%
此时的资本金利润率达到最高，财务杠杆利益最大。
如果减少贷款额，则资本金利润率会有所下降。因此，最佳资本结构就是债务资本比例占85%。
同理可以计算B项目的最高贷款额为553万元，最高资本金利润率为11.33%。最佳资本结构为债务资本比例占55.3%。
本例说明了在保证债务按期偿还的前提下，即在一定风险范围内，资本结构最佳时，其综合资本成本也是最低的（假设在一定风险范围内，股利支付水平不变）。
此时的企业价值是不是最大呢 ？我们现在以B项目为例，考察债务资本比例分别为45%和55%时的企业价值情况。
债务资本比例为45%时的营业净现金流量为：
〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(万元)
债务资本比例为55%时的营业净现金流量为：
〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(万元)
计算结果表明营业净现金流量随着债务资本比例的加大而减小。同时由于财务风险的增加，企业价值肯定会变小，也就是说资本结构最佳时企业价值并不是最大的。
根据上面的例子，我们可以导出计算最佳资本结构的公式。设资本总额为Z，资产报酬率为K，债务利息率为I，所得税率为T，债务偿还年限为n，年折旧额为E,债务资本比例为W，则：
据此可以导出最佳资本结构W(债务资本比例)的计算公式。
式中的 为年折旧额与资本总额之比，它决定于总资产中固定资产所占的比重和折旧年限，我们可以根据这两个条件确定相应的折旧系数。设折旧系数为e，总资产中固定资产所占的比重为g，折旧年限N，则：e= =
如果这两个条件不变的话，可以把它当作一个常数。如固定资产占总资产比重为60%，折旧年限为10年时，e为0.06。因此，最佳资本结构W可以用下式计算。
由此我们可以看出，资本总额只影响折旧系数，对资本结构并不会产生直接影响。也就是说，在折旧系数一定的情况下，影响最佳资本结构的因素主要有资产报酬率、债务利息率、债务偿还期限和所得税率。 下面，我们对公式进行一下验算。假定企业所得税率为30%，折旧系数为0.06，对资产报酬率、债务利息率和债务偿还期限分别给出3个不同数据，测算不同情况下的最佳资本结构（见表3-1）。
表3-1 不考虑资金时间价值因素的最佳资本结构表
资产
报酬率 债务
利息率 债务偿还
期限（年） 所得税率 最佳资本
结构
10% 5% 5 30% 55.3%
10% 5% 6 30% 64.4%
10% 5% 8 30% 81.3%
10% 6% 8 30% 77.8%
10% 8% 8 30% 71.8%
12% 8% 8 30% 79.5%
14% 8% 8 30% 87.3%
14% 8% 8 35% 85.3%
14% 8% 8 40% 83.2%
根据表中的数据可以看出，债务资本比例与资产报酬率和债务偿还期限成正比，与债务利息率和所得税率成反比。
以上资本结构决策方法是没有考虑资金时间价值因素的。如果要考虑资金时间价值，还需要对上述公式进行调整。设资金的市场利率为i，则：
WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×
仍以表3-1中的数据为例，根据上式计算出考虑资金时间价值因素的最佳资本结构（见表3-2）。为简化计算，假设资金市场利率均为4%。
表3-2 考虑资金时间价值因素的最佳资本结构表
资产
报酬率 债务
利息率 债务偿还
期限（年） 所得税率 资金市场利率 最佳资本
结构
10% 5% 5 30% 4% 59%
10% 5% 6 30% 4% 70%
10% 5% 8 30% 4% 90%
10% 6% 8 30% 4% 86.7%
10% 8% 8 30% 4% 79%
12% 8% 8 30% 4% 87.5%
14% 8% 8 30% 4% 96%
14% 8% 8 35% 4% 94%
14% 8% 8 40% 4% 92%
表中的数据告诉我们，在其他条件不变，并且考虑资金时间价值因素的情况下，债务资本比例会有所提高。 以上资本结构决策方法还有很多需要改进的地方。例如计算公式中没有考虑企业经营风险等因素。针对这一点，如果用概率结合计算机模拟的方法可以在一定程度上解决这个问题，只是计算过程相对复杂一些。另外，企业有很多筹集借入资本的方式，每种方式还本付息的方法都不同，这些问题在决策方法中也未述及，有待今后进一步研究解决，以期更加完善。
参考文献
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（7） 张鸣：《投资管理》，东北财经大学出版社，2001.5
推荐第5篇：中国上市公司资本结构分析
中国上市公司资本结构状况分析
陈
丽
关键词：市场公司
资本结构
融资方式
资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。
中国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。中国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定中国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化中国上市公司资本结构的意见及建议
1 中国上市公司资本结构的现状及其成因
1.1 上市公司资本结构的现状
1.1.1 融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资。而中国上市公司的融资顺序则与之几乎相反,内源融资在上市公司融资中所占比重非常低, 不达20%, 远远低于外源融资。这说明中国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠其自身的内部积累, 中国上市公司创造盈利和自我扩张的能力还有待大幅度提高。
1.1.2 外源筹资比例不平衡, 股权融资优先于债务融资, 具有强烈的股权融资偏好。中国上市公司股权融资占外源融资约70%, 股权融资的比重远高于债权融资, 存在严重的重股轻债现象,这有悖于优序融资结构原理。目前, 中国的非上市公司偏好于争取首次公开发行, 上市公司的再融资则偏好于配股和增发新股,如果不能如愿,则会改为具有延迟股权融资特征的可转换债券, 设置宽松的转换条款,从而获得股权资本,不得已才通过债权融资。
1.2 上市公司资本结构现状的成因
1.2.1 对负债经营缺乏正确认识。长期以来, 中国企业自有资本不足, 资金短缺, 主要依赖大量举债来维持生产经营, 导致企业负债经营比例极高, 以至企业大都“ 谈债色变”。因为过去的高负债率所造成的压力而影响到现在的经营决策, 使经营者认为债务利息侵占公司利润, 或害怕经营不善而导致财务危机, 一旦被改组上市, 成为股份制企业,首选的筹集资金方式就是大量发行股票, 增加所有者权益资本, 而不愿或很少通过举债方式筹集资金。
1.2.2 股票市场投资者的过度投机行为也加剧了股票市场的非理性发展。长期以来, 股票发行的“ 卖方市场”和“ 赚钱效应”, 使股票发行到目前为止还很少遇到发行失败先例。因而在上市时追求高额的股票发行, 上市后推出高比例的配股, 发生亏损后采取股权重组来吸收新资本的注入, 这种“ 一年发股、二年配股、三年重组”已成为众多公司股权融资的真实写照, 也正是市场治理机制失衡的反映。
1.2.3 股权融资成本较低是企业偏好股权融资的经济动力。债务融资的付息“ 硬约束”和股权融资分红的“ 软约束”,使中国债务融资的成本大大高于股票融资。
1.2.4 企业债券和股票一样，是资本市场中不可缺少的重要组成部分。合理的市场结构要求包括企业债券在内的债券市场和股票市场共同协调发展，这既有利于金融领域的改革，社会信用的优化，同时又是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础。在发达的资本市场体系中，企业债券市场的规模远大于股票市场。而中国企业债券市场的发展严重滞后，在一定程度上制约了资本市场的健康发展及其结构的完善，进而影响了资本市场功能的发挥国债券市场发展极其缓慢, 尤其是公司债券的发展。中国资本市场上长期存在“ 强股市、弱债市; 强国债、弱企业债”的结构失衡特征。一方面,股票市场与债券市场发展具有不平衡性。中国企业债发行规模明显小于其股票发行规模。另一方面,企业债券在整个债券市场中所占的规模一直很小。以2006年债券发行的结构为例, 企业债发行只有935 亿元, 占所有债券发行的1.8%,而政府债券和金融债券分别是6673.3亿元和7738.1 亿元, 分别是企业债的7.14 倍和8.28 倍。
2 中国上市公司资本结构存在的问题
由于中国市场机制尚未健全，资本市场还不发达，筹资形式有限，并且约束条件也很多，导致了中国上市公司资本结构存在这样或者那样的缺陷。
2.1 增加了企业的加权平均资本成本。一方面，权益融资的成本高于债务融资的成本。另一方面，由于负债的利息在税前列支，具有“税盾”的作用，可以使企业享受减少纳税的好处。鉴于这两个方面的原因，在资金总额一定时，增加债务资本的比重会使得企业的加权平均资金成本下降。
2.2 降低了企业的财务杠杆收益。财务杠杆是指在资本结构中，负债比例的选择对权益资本收益率的影响。由于这种财务杠杆的作用，当企业的资本收益率大于负债利率时，借入资金的存在可以提高权益资本收益率，即权益资本收益能在总资本收益率增加时获得更大程度的增加。
2.3 上市公司的股权结构不合理。由于中国上市公司多为原国有企业改制而来，存在着种种先天与后天的制度问题，使得中国上市公司法人治理结构不尽合理，在这其中尤为突出的是股权结构的不合理性。上市公司一股独大导致独立董事形同虚设，企业管理者忽视甚至损害中小股东的权益来使大股东权益最大，股东占用和掏空上市公司的事例屡见不鲜。
3 优化中国上市公司资本结构的对策
科学合理的资本结构和融资方式对提高公司经营效率、完善公司治理机制，以及增强整个金融体系的健全性都有非常重要的意义。针对中国上市公司资本结构中存在的问题，提出以下对策及建议: 3.1 优化股权结构。中国上市公司的资本结构中，资产负债率普遍偏低。从资本结构理论我们可以看出，一定情况下提高公司的负债比率，降低自有资本的比率，会增加中国上市公司的企业价值，提高资金的使用效率，达到最佳的资本结构。所以通过一定的途径降低中国的自有资本比率势在必行。
3.2 完善融资体制。在此，我们可以借鉴西方国家的一些做法，并结合中国实情进行相应的融资体制改革，为国有上市公司优化资本结构创造良好的外部条件。
(1)大力推进以市场经济的融资体制替代计划经济融资体制的进程，即建立以资本市场为主体的融资体制，充分发挥资本市场配置资源的效用。减少政府干预，使政府在资本市场的职责逐步由融资中介过度到制定交易规则和维护市场秩序，保护投资者的合法权益和保持宏观经济的稳定与发展。(2)完善上市公司股票的发行考核制度，增加上市公司发行新股、增发新股和配股资格的难度，从源头上控制上市公司偏重股权融资的倾向。让企业根据自身的实际经营情况和资本市场状况决定是否进行股权融资，并让企业独自承担风险。与此同时，应该用一个指标体系取代单一的净资产收益率指标作为考核上市公司取得配股、增发新股资格的标准，使股本扩容更具合理性。(3)规范监管体系，依法规范市场秩序，建立信息披露动态监管机制，对上市公司所披露的信息跟踪核查。提高监管水平，提高违法违规行为的机会成本，积极维护中小投资者利益，推进资本市场监管体系的社会化。
3.3 大力发展资本市场特别是债券市场。中国应加强资本市场制度建设，让公司债券市场和股票市场同步发展或仅略有滞后，实现公司与资本市场“双赢”的发展战略。目前债券市场的落后已影响企业的资本结构，国家应逐步取消计划规模管理，尽快推行企业债券发行核准制。同时，在企业债券利率方面应给予较大的灵活性，让企业债券利率尽快市场化，以达到资本市场的真正多元化。针对债券市场内部严重不均衡的现象，应大力发展公司债券市场，优化国债和金融债券的品种设计，完善债券市场结构。
3.4 进一步完善公司治理结构，促进上市公司筹资行为的理性化。不断完善公司治理结构有助于上市公司资本结构的理性回归。首先，完善公司治理的基本架构，健全企业制衡机制。要切实保护各股东对公司财产的最终控制权和剩余价值的索取权，强化各契约方的决策参与权，减少“内部人控制”。其次，加快股权分置改革，逐步解决股权结构过度集中的问题，真正做到同股同利、同股同权。因此，我们应通过法规政策等手段引导上市公司建立有利于公司治理的股权结构。上市公司资本结构的完善是一个复杂的系统工程，需要各方面的大力配合，综合协调，在实践中不断总结、调整和完善，不能期望一蹴而就。随着中国经济体制改革的不断深化，资本市场的逐步完善，上市公司治理结构逐渐趋于合理，上市公司资本结构中存在的问题也会逐步得以解决。
自从开始对资本结构的开创性研究以来，关于企业资本结构的解释及其影响因素的研究就一直没有停止过，并取得大量的研究成果。在一个无摩擦的竞争环境中，如果不存在破产风险，企业的价值与其资本结构无关。但是显示世界是有摩擦的，比如很重要的一点就是每一个国家都要征税，则税收这一影响因素很可能影响到企业的资本结构。综此来看，简单的一个方面就对小型企业存在影响，那么中国企业的整体资本结构的无疑就更大了。中国企业本身向着目标资本结构调整的速度比较慢，同时，中国企业未表现出与优序理论预期的在外源容资方面先债务后股权的顺序，股权融资在企业的外源融资中占有很大比例。由于中国资本市场尤其是企业债券市场发展还不太成熟，企业的法人治理结构与外国不尽相同，因此影响企业资本结构的因素跟外国成熟市场相比存在较大的差异。而一再的结果表明中国上市公司的资本结构反映的可能是经营者在特定财务状况下的相机选择，同时在很大程度上又是诸多外界因素共同作用的结果。不管情况如何，只有面对现实，相信中国的上市企业在不久的将来会有极大的发展前景的！
参考文献：
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推荐第6篇：如何确定公司资本结构
如何确定公司资本结构
企业需要资本维持正常的运营活动，而筹集资本的主要来源有债券和股票。由于在筹集资本的过程中不可避免地会发生成本，所以合理地安排好债务和权益在资本结构中所占比重对企业来说至关重要。
一．什么是资本结构?
资本结构,是指企业各种资金的构成和比例关系.通常指企业各种长期资金构成和比例关系.因为短期资金需要量和筹集是经常变化的,且在整个资金总额中所占比重不稳定.因此,一般不将其列为资本结构管理范围,而作为营运资本管理. 资本结构中,包括两类结构,一是权益资本结构,二是负债资本结构.在资本结构中,利用负债融资对企业产生的影响有:
1、合理利用负债融资可以降低企业的综合成本;
2、负债融资具有财务杠杆作用,可以增加每股收益;EBIT)EBITI,(无优先股的条件下 DFLEBIT,(有优先股的情况下)PDEBITI1T即企业息税前利润增加1%,引起普通股每股税后利润或权益资本净利润增加的百分比大于1%.(为什么?)
3、负债融资,也会加大财务风险.
二、什么是最佳资本结构?
1、企业的综合资本成本最低.(什么是企业综合资本成本?)
2、企业价值最大化.(什么是企业价值?企业市场价值=普通股市场价值+债务市场价值)
三、什么是最佳资本结构问题的核心? 最佳资本结构问题的核心,是确定最佳的负债比率.
如何确定最佳的负债比率,至今没有一个公认的标准.但最佳资本结构的确定,仍然是企业融资决策的重要内容.目前确定最佳资本结构的定量分析方法有:每股收益分析法、比较资本成本法、比较公司价值法等.
1、每股收益分析法
每股收益分析法,也叫每股收益无差别点分析法.每股收益分析法的核心是,确定每股收益无差别点.(什么是每股收益无差别点?所谓每股收益无差别点,是指每股收益不受任何融资方式影响的息税前利润水平.)
EPS
(EBITI)(1T)PD
N
四、确定企业资本结构的意义
合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率，获得财务杠杆利益并增加公司的价值。
1 企业的资本结构
企业的资本结构是指企业权益资本与债务资本间的结构，是由企业采用各种方式筹资而形成的，各种筹集方式的不同组合类型，决定着企业的资本结构及其变化。如何找到一个最佳的资本结构，是当今企业最为困惑的一大问题。那么，如何确定企业最优资本结构的标准呢? （1）、杠杆利益与财务风险间的平衡是确定最优资本结构的前提
财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本的手段，合理的财务杠杆能给企业权益资本带来额外收人，称之为财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润能负担的固定利息就会相应减少，从而可分配给企业所有者的税后利润也会相应增加，这部分收益增加，会使权益资本收益率随之提高，进而使每股的收益增加。因为财务杠杆的反作用会增大财务风险，合理的财务杠杆作用能增加企业收益，不合理的财务杠杆作用会因减少企业收益或发生亏损而导致资金周转紧张，偿债能力下降，发生财务风险。因此，确定企业的最优资本结构应树立稳健的基本指导思想，必须以处理好杠杆利益与财务风险间的平衡关系为前提，在风险最小的前提下，最大限度地发挥财务作用，确定合理的资本结构。
（2）企业经济效益最大化是确定最优资本结构的基本标准
a.经济效益是企业生存与发展的保障，经济效益最大化最终表现在企业资产增值，利润增加。在企业自主经营、自负盈亏的情况下，如果经济效益不佳，长期发生亏损，企业就将面临破产的危险，所以，确定最优资本结构应以经济效益为基本标准。 b.经济效益不仅是优化企业资本结构的物质保证。也是资本结构最优化的表现形态。优化资本结构一要取决于债务资本的融人;二要取决于权益资本的增加。债务资本的融入，很大程度上又取决于企业经济效益如何，企业效益好的企业，融资就比较容易，那些效益差的企业，融资就困难。权益资本能否增加，也取决于经济效益，效益好的企
业发行股票大小股东都愿意认购，效益好的企业还可以通过转增资本的方式使权益资本增加。因此，确定企业最优资本结构应以有利于增加经济效益为基本标准。
c.经济效益是企业内外利益主体关注的焦点。一是投资者的收益往往不确定，要视企业经营成果而定。因此，所有者非常关注投人到企业的资本，密切关心企业效益，预测未来的收益;二是债权人关注企业的偿债能力，也注重企业的效益来判断借出去的款项是否能按时收回;三是关联方企业关注财务风险，看企业效益，预测未来变化，防范风险;四是国有资产管理部门及税费收缴部门关注企业经济效益，预测本部门的目标是否能够实现;五是企业职工对企业能否及时发放工资、福利，是否正常生产运转，也十分关注企业效益。因此，企业效益将是确定最优资本结构的基本标准。
(3).社会效益最大是确定最优资本结构的参考标准
在企业大力发展自身经济的同时，不能忽略自身所承担的社会责任，只有国民经济的可持续发展，才能更好地促进企业的生存与发展。所以，在优化资本结构时，势必要关注社会效益的大小。假设给社会生态环境或自然资源造成1000万元的损失为代价而换取企业500万元盈利的方案，其投资或融资都是不可取的。因此，优化资本结构必须履行社会责任，调节好企业效益与社会效益的关系。在二者利益相冲突的时候，应把社会效益放在首位，不能只顾企业效益的提高，而不顾社会效益的下降;不能只顾股东的收益最大而不承担社会责任。这就对优化资本结构提出了更深层次的要求，考虑社会效益将是确定最优资本结构的另一标准。
五、影响资本结构的因素
1、经济环境的变化
在经济大环境处于上升时期或发生通货膨胀的情况下，应增加债务资本的比重，这样可降低综合资本成本，获得财务杠杆利益，使权益资本收益率提高。
2、企业结构的特点
一是不同行业的经营特点应保持不同的资本结构，如工业企业由于进行生产需要厂房、设备等大量固定资产，根据长期资产应由长期资本来源进行筹资的原则，应保持较高的权益资本比率；二是根据不同行业的竞争特点，垄断性强的行业如邮政、铁路等可适当提高债务资本比率，
3、企业风险程度
经营风险大的企业，为增强企业竞争实力，应保持较大的权益资本比率
4、企业生产周期
如果企业的产品处于生长期，往往需要较多的流动资金，且能使产品成本价值快速得到补偿，即使负债率较高，也不易发生偿债风险，因此可保持较高的债务资本比率。
5、企业财务状况和经营状况
当企业财务状况好，获利能力强时，可适当调高债务资本比率，因为在这种情况下，企业有能力承担风险，也易于吸纳债务资本。
6、企业的控股权
如果企业投资者为了掌握企业的控股权，可保持较高的债务资本比率。
7、国家政策法规的变化
如当前国家产出政策鼓励技术创新，如果生产经营高科技产品，就可适当提高债务资本的比率。
8、经营者及投资者的性格
对于敢冒风险，善于运用风险时机扩大经营，获取风险收益的经营者及投资者来说，企业应保持较高的债务资本比率
9、运用税收筹划
尽力采用合法的避税、节税手段增加权益资本的比率，减少债务，以节省债务资本成本，增加企业效益。
六、确定最佳资本结构的方法
1、财务两平点分析法
财务两平点是指普通股每股盈余为零的息税前利润，相对于普通股股东而言即是“保平点”。如果财务两平点过高，预计企业未来的息税前利润难以达到财务两平点的水平，说明现有资本结构中债务资本或优先股比例太大，有必要适当降低这两种资本的比重，以降低固定筹资支出。反之，若财务两平点太低，则说明企业未能充分运用具有杠杆的筹资手段。计算财务两平点是分析评价企业资本结构的基本方法之一。
2、每股盈余分析法
评价资本结构是否合理，分析每股盈余的变化也是其重要的方法之一。能提高每股盈余
的资本结构是合理的，反之则不够合理。每股盈余分析是利用每股盈余的无差别点进行的，所谓每股盈余的无差别点，是指每股盈余不受筹资方式影响的销售水平。根据每股盈余的无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构，当销售额大于每股盈余无差别点，运用负债筹资可获得较高的每股盈余;当前者低于后者时，运用权益筹资可获得较高的每股盈余。
3、比较资金成本法
企业筹集资金的方式不外乎有3种:1是举债，包括发行债券，向银行及其他金融机构借款;2是增发股份;3是内部筹资即利润资本化。企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构。
4、因素分析法
优化资本结构是企业财务管理的重要内容，也是十分困难的管理环节，试图依靠任何单一的计算或分析来达到最佳资本结构的目的是不可能的，除了必要的计算之外，优化资本结构更多的是依靠管理者对企业的现状及未来发展的了解，预测和把握，对企业客观环境，尤其是资金市场变化情况的预见能力，同时也依赖管理人员深厚的财务管理理论与丰富的实践经验，因此，因素分析法是确定最优资本结构的重要方法之一。
(1)企业销售的增长情况。预计未来销售的增长率，决定财务杠杆在多大程度上扩大每股利润，除了销售的增长率外，销售是否稳定对资本结构也有重要影响。如果企业的销售比较稳定，则可较多地负担固定的财务费用;如果销售和盈余有周期性，则负担固定的财务费用;将冒较大的财务风险。
(2)贷款人和信用评级机构的影响。如果企业债务重，贷款人可能会拒绝贷款，信用评级机构可能会降低企业的信用等级，影响企业的筹资能力和筹资成木。
(3)企业的财务状况。获利能力越强，表明企业的财务状况越好，企业就越有能力承担风险，举债融资就越有吸引力。
(4)资产结构。不同行业的经营特点应保持不同的资本结构，如工业企业由于进行生产需要厂房、设备等大量固定资产，应主要通过长期负债和发行股票筹集资金;商业企业则相反，由于拥有较多流动资产，则应更多地依赖流动负债来筹集资金。垄断性强的行业如邮政，铁路等可适当提高债务资本比率，竞争性强的行业可适当提高权益资本比率。
(5)利率水平的变动趋势。企业管理者应时刻关注利率水平的变动趋势。如果利率暂时较低，但以后可能上升，企业可利用有利时机大量发行长期债券，在今后把利率固定在较低水平上，这样就降低了企业的财务成本费用。
(6)所得税税率的高低。企业利用负债可以获得减税利益，所得税税率越高，负债的好处越大。
推荐第7篇：BOM结构说明
BOM结构说明
1基本概念...............................
12 BOM间的关系 ............................
42.1 DBOM与EBOM .......................4
2.2 EBOM与PBOM .......................4
2.3 EBOM、PBOM与MBOM ......................
52.4 EBOM、PBOM与超级BOM ........................6
2.5订单BOM与超级BOM ........................6
3 BOM结构创建流向 ...........................6
1基本概念
产品：是生产企业向用户或市场以商品形式提供的制成品。 零件：不采用装配工序制成的单一成品。
部件：由若干个部分（零件、分部件），以可拆成或不可拆的形式组成的成品；分部件可以按照其从属产品关系划分为1级分部件，2级分部件。
总成：能够执行一定独立功能的由若干个部门以可拆成或不可拆的形式组成的复杂成品，例如发动机总成，车桥总成，前轴总成等；由零件和部件组成；也可能叫组件、整件、装置、全件等说法，复杂产品可能还有分总成。
专用件（基本件）：本产品专用的零部件。不过在实际中往往借用关系比较多，专用件的实际含义是首次应用在本产品上的零部件。
借用件：在本产品中采用已有产品的组成部分，这些组成部分叫借用件。
通用件：在不同类型或同类型不同规格的产品中具有互换性的零部件。实际上也是一种借用件，往往借用件被借用一定次数以后企业会通过标准化部门将其转化为通用件，推广应用。
标准件：经过优选、简化、统一并给予标准代号的零部件。 替换件：本产品必须要有的组成部分，一般数量都不变化，例如汽车的发动机。可以有多种选装规格。
选装件：本产品不一定要有的组成部分，可以有多个选装规格。
必装件：一定得有，结构不变
必选件：一定得有，默认选一种
可选件：不一定要有，默认选一种
选装件：不一定要有，默认不选
定制件：专为本产品设计新的结构
自制件：本企业产品及其组成部分中企业自己加工的零部件。 外购件：本企业产品及其组成部分中采购其它企业的产品或零部件，标准件一般作为一种特殊的外购件处理。
外协件：本企业产品及其组成部分中采购其它企业或分厂的产品或零部件，但由本企业负责图纸和工艺设计。
焊接件（结合件）：由几个简单零部件焊接或其它方式（铆接）组成的部件。但可能大部分零件不单独出图，和部件共用图纸表达，如果部件图纸不能完全表达清楚零件结构才出相关图纸。 工艺合件（中间件）：在装配过程中需要临时先安装在一起的结构，一般都打破了产品结构对应装配关系。
设计BOM——DBOM(Design BOM)： 设计部门的DBOM是产品的总体信息，设计BOM信息来源一般是设计部门通过CAD系统提供的成套设计图纸中标题栏和明细栏信息。
工程BOM（Engineering BOM，EBOM）：一般由产品设计部门通过PLM系统根据产品装配系统图以及产品零部件明细表等产生，用以描述产品设计结构。其中产品装配系统图提供组成产品的零部件之间的设计装配关系，产品零部件明细表具体说明零部件的种类，如通用件、标准件、自制件、外购件和外协件等。EBOM是工艺、制造等其它应用系统所需产品数据的基础，常见的文本表现形式包括产品明细表、图样目录、材料定额明细表等。
工艺BOM（Proce Planning BOM，PPBOM）：由工艺设计部门通过CAPP系统在EBOM的基础上，对产品结构进行工艺分解，建立装配件的装配工艺和各零件的制造工艺，并确定加工制造过程中应使用的工装、模具等后生成。PPBOM是根据工厂的加工水平和能力对EBOM再设计出来的，使用它可以明确地了解零件之间的制造关系，跟踪零件在何处制造、由谁制造、用什么制造等信息，其常见的文本表现形式为产品工艺分单位目录等。
制造BOM（Manufacturing BOM，MBOM）：制造工程部门在PPBOM基础上增加了物料项的工艺流程（制造和装配工艺）、工装资源、原材料、半成品等信息形成的，反映了零件、装配件和最终产品的制造方法和装配顺序，如制造、装配工序内容及相应的加工设备、工装夹具、刀具辅具等。它详细描述了产品制造过程，是ERP
运算的输入信息，该BOM常见的文本表现形式包括工艺路线表、关键工序汇总表、重要件关键件明细表、自制件明细表、通用件明细表、通用专用工装明细表、设备明细表等。
超级BOM：由设计部门根据一个系列产品各规格不同类型零部件明细信息，通过PLM系统在PBOM和EBOM的基础上，增加各规格不同类型零部件对应的配置条件，反映了产品的配置方案。 订单BOM：由销售部门通过ERP系统根据客户订单的需求进行配置的产品结构，以满足客户需求和市场需求，订单BOM信息来源一般是一个系列产品的超级BOM。
2 BOM间的关系
2.1 DBOM与EBOM
从数据来源分析：DBOM和EBOM的信息来源于设计图纸及其明细表或是三维模型图，用以描述产品的设计结构。通常情况下在PLM系统中两个BOM可以合二为一，但是在一些PLM系统与ERP集成的项目中，往往要求将原材料、辅料数据纳入到PLM系统管理范围，因此造成DBOM和EBOM的不同：DBOM源自设计图纸及其明细表或是三维模型图，只描述产品零部件之间的设计装配关系，设计人员在DBOM的基础上增加零件与原材料、辅料的装配关系后生成EBOM。
2.2 EBOM与PBOM
PBOM是在EBOM的基础上进行工艺分解产生的，两者间具有一
致性，即PBOM中零部件号及零部件的个数要与EBOM中相同，但在BOM结构中所处位置可以不同。在形成PBOM的工艺流程设计过程中，BOM结构会发生以下变化：
要考虑工装夹具的设计和选择问题而对EBOM结构中划分过粗的部分进行细化，对其中周期比较长的关键件进行再分解至工序，并在结构中加入中间状态的节点。
考虑到定位和工装夹具制造等因素，EBOM中的某些装配关系会根据需要提前或推后进行，甚至把某些零组件移动到其它的装配工作中进行，这就使得PBOM中的结构顺序要在原有EBOM基础上进行调整。
工艺设计人员出于缩短生产周期的考虑，可对原来的串行进行的工作进行调整变为并行工作；出于对使用有限资源的考虑，也可把原来的并行进行的工作调整为串行工作。这样PBOM的结构就要适当改变以表示调整后的装配工作情况。
2.3 EBOM、PBOM与MBOM
MBOM是制造部门用来详细描述零件、装配件和产品的制造方法和装配顺序的，它所表达的产品制造结构可以根据EBOM和PBOM所提供的原始信息转换而来。MBOM需要按照工作和装配顺序进行划分，因此从EBOM到PBOM再到MBOM的转换需要按工艺过程进行调整，重点注意对虚设件、工艺件和外协件等特殊部件的处理。调整结果可能会使得EBOM中的零部件父子关系与MBOM中
的父子关系产生差异，即EBOM中的父子关系可能变成MBOM中的兄弟关系，也可能将EBOM中相关的属于兄弟关系的零部件调整到一起，在MBOM中形成父子关系。
2.4 EBOM、PBOM与超级BOM
超级BOM是设计部门用来详细描述一个系列产品各规格不同类型零部件装配结构信息的，它所表达的BOM结构可以根据EBOM和PBOM所提供的原始信息转换而来，重点是对选装件进行配置处理，针对各规格不同类型的选装件增加了对应的配置条件。
2.5订单BOM与超级BOM
订单BOM是销售部门用来详细描述客户需求的，它所表达的BOM结构可以根据超级BOM所提供的原始信息配置而来，重点是对选装件进行配置筛选；或是为了生产满足客户所要求的定制件需要对现有产品结构进行调整，调整的结果可能造成EBOM结构的改变。 3 BOM结构创建流向
推荐第8篇：企业结构
我国经济是以公有制为主体，多种所有制并存的经济结构，特殊的经济结构下产生了国有企业这种特殊的企业实体，随着我过经济改革开放之后的市场经济发展，虽然民营企业在数量上占有无可比拟的优势，但在我国经济比重依然是国有企业占据主导地位。正式由于这种特殊性，我国的公司治理结构模式既没有选择英美模式的单层治理模式，也没有选择日德的双层治理模式，而是是采用“三权分立”制度，即决策权、经营管理权、监督权分属于股东会、董事会或执行董事、监事会。
中国公司治理模式具有双重特征：
1、中国公司的治理结构采用的是类似于日本公司董事会和监事会并行的水平双层治理结构。
2、中国证监会在2002年颁布的《上市公司治理准则》，又突出强调了英美公司独立董事制度下的单层治理结构模式，但形式上依然保留依据《公司法》要求成立的监事会制度。
有学者把这种特殊的治理结构称为混合治理结构。我个人认为这种美其名是混合治理结构的说法是相当可笑的。国有企业中政企不分家的特殊体制，导致国有企业具有先天无可比拟的市场竞争优势，甚至大多处于行业中的垄断地位，正式由于这种优势使得国有企业往往没有开放的市场经济中民营企业那种竞争态度。而且国有企业的股权结构中，国家往往具有压倒性优势的控股权，大型的民营企业中背后往往也都隐藏着国有控股成分。一个企业大股东是一个国家，它还能算是企业吗？所以我觉得这种特殊经济结构衍生出来的治理结构是很有问题的
主要问题有：
1、股权结构不合理，超级股东控制一切。股权结构是指公司股东的构成，包括股东的类型以及各类股东持股所占的比例、股票的集中或分散、股东的稳定性、高层管理者的持股比例等。超级股东持有绝大部分股份的现象在实践中很多。
2、董事会职责不清，独立性不强。主要存在两方面的问题：（1）董事会与管理层成员重合。（2）集团公司内部的多法人制度，集团公司越权干预公司的经营业务，甚至直接任命公司的董事长或总经理，直接违背公司法中的公司治理结构成员的职责与权利。
3、监控机构不健全。虽然公司法规定了监事会的职责，但是在实践中发挥作用却非常有限；同时由于我国缺乏有效的外部监控制度，例如银行等作为债权人对公司的控制、经理市场对公司的控制在实践中很难发挥作用。
4.信息披露机制不健全。国有企业公司治理重要组成部分信息不公开、不透明、不真实。
建议：
1.进一步深化体制改革，提供公司治理结构所需体制平台
2.推进股权多元化改革，实现投资主体多样化
3.对经营管理者实施有效刺激和约束
4.推行独立董事制度，健全董事会制度
推荐第9篇：第6章 资本结构决策习题
第6章 资本结构决策
一、简答题
1、MM 资本结构理论的基本观点有哪些？
2、简述资本结构的种类。
3、企业资本结构决策的影响因素有哪些？如何影响？
4、确定普通股成本的方法有哪些？
5、什么是加权平均资本成本？各种资本的权数有哪些确定方法？各有何优缺点？
6、资本成本对企业财务管理的有何作用？
7、试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准。
8、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准上的异同之处。
二、单项选择题
1．下列筹资方式中，资本成本最低的一般是（ ）。 A.发行股票
B.发行债券
C.长期借款
D.保留盈余资本成本
2．只要企业存在固定成本，那么经营杠杆系数必（ ）。 A.恒大于1
B.与销售量成反方向变动 C.与固定成本成方向变动
D.与风险成反方向变动 3．财务杠杆效应是指（ ）。
A.提高债务比例导致的所得税降低 B.利用现金折扣获取的利益
C.利用债务筹资给普通股股东带来的额外收益 D.降低债务比例所节约的利息费用
4．某企业的预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12％。目前市场上的无风险报酬率为5％，市场上所有股票的平均收益率为10％，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25％，则加权平均资本成本为（ ）。 A.10.25%
B.9% C.11%
D.10%
5、假定某企业的资产负债率为45%，据此可以断定该企业（ ）。 A．只存在经营风险
B．经营风险大于财务风险
C．财务风险大于经营风险
D．同时存在经营风险和财务风险 6．财务杠杆影响企业的（ ）。
A.税前利润
B.税后利润 C.息前税前利润
D.财务费用
7．一般来说，企业的下列资金来源中，资本成本最高的是（ ）。 A．长期借款
B．债券 C．普通股
D．优先股 8．用无差别点进行资本结构分析时，当预计销售额高于无差别点时，采用（ ）筹资更有利。 A．普通股
B．优先股 C．留存收益
D．长期借款
9．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。 A．在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险 B．在相关范围内，产品单位成本降低，经营杠杆系数会增大，经营风险加大 C．在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动
D．在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越大，经营风险也越大 10．与经营杠杆系数同方向变化的是（ ）。
A．产品价格
B．单位变动成本 C．销售量
D．利息费用 11．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。
A．产品销售数量
B．产品销售价格 C．固定成本
D．利息费用
12．某公司资金总额为1000 万元，负债总额为400 万元，负债利息率为10％，普通股为60万股，所得税税率为33％，息税前利润为150 万元，该公司未发行优先股。若息税前利润增长15％，则每股收益的增加额为（ ）。
A．0.25 元
B．0.30 元 C．0.35 元
D． 0.28 元
13．某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，如果目前每股收益为1 元，那么若销售额增加一倍，则每股收益将增长为（ ）
A． 1.5 元/股
B． 2 元/股 C．4 元/股
D．3.5 元/股
14．某企业本期财务杠杆系数为1.5，EBIT=600 万元，在没有优先股股利的情况下，本期实际利息费用为（ ）万元
A． 100
B．150 C．200
D．300 15．既具有抵税效应，又能带来杠杆利益的筹资方式是（ ） A．发行债券
B．发行优先股
C．发行普通股
D．使用内部留存收益
16、在估计权益成本时，使用最广泛的方法是（ ）。 A.资本资产定价模型
B.股利增长模型 C.债券收益加风险溢价法
D.到期收益率法
三、多项选择题
1．下列资本结构观点中，属于早期资本结构理论的是（ ） A．净收益观点 B．净营业收益观点 C．代理成本理论 D．传统折中观点
2．在计算个别资金成本时，需要考虑所得税影响的有（ ） A．债券成本 B．银行借款成本 C．普通股成本 D．优先股成本
3．总杠杆的作用在于（ ）。
A.用来估计销售变动时息税前利润的影响 B.用来估计销售量变动对每股盈余造成的影响 C.揭示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系 D.揭示企业面临的风险对企业投资的影响
4．加权平均资本成本的权数，可有以下几种选择（ ）。 A.票面价值 B.账面价值 C.市场价值 D.目标价值
5．关于财务杠杆系数的表述，正确的有（ ）。
A.财务杠杆系数是由企业资本结构决定，在其他条件不变时，债务资本比率越高时，财务杠杆系数越大
B.财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大 C.财务杠杆系数可以反映息税前盈余随着每股盈余的变动而变动的幅度 D.财务杠杆系数可以反映息税前盈余随着销售的变动而变动的幅度 6．利用每股盈余无差别点进行企业资本结构分析时，（ ）。
A.当预计销售额高于每股盈余无差别点时，权益筹资比负债筹资有利 B.当预计销售额高于每股盈余无差别点时，负债筹资比权益筹资有利 C.当预计销售额低于每股盈余无差别点时，权益筹资比负债筹资有利 D.当预计销售额等于每股盈余无差别点时，两种筹资方式的报酬率相同 7．债券资本成本一般应包括下列哪些内容。（ ） A.债券利息 B.发行印刷费 C.发行注册费
D.上市费以及推销费用
8．下列关于经营杠杆系数表述正确的是（ ）。 A.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售量变动所引起息税前利润变动的幅度 B.在固定成本不变的情况下，销售量越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越小 C.当销售量达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大 D.企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营风险降低
9．最佳资本结构的判断标准是（ ）。 A.企业价值最大 B.资本规模最大
C.加权平均资本成本最低 D.筹资风险最小
10．在个别资本成本中不需要考虑所得税因素的是（ ）。 A.债券成本 B.银行借款成本 C.普通股成本 D.留存收益成本 11．在事先确定企业资本规模的前提下，吸收一定比例的负债资本，可能产生的结果有（ ）。 A.降低企业资本成本 B.降低企业财务风险 C.加大企业财务风险 D.提高企业经营能力 12．在下列各种情况下，会给企业带来经营风险的有（ ）。 A.企业举债过度
B.原材料价格发生变动
C.企业产品更新换代周期过长 D.企业产品的生产质量不稳定
13.企业降低经营风险的途径一般有（ ）。 A.增加销售量 B.增加自有资本 C.降低变动成本
D.增加固定成本比例
14．根据财务杠杆作用原理，使普通股每股收益增加的基本途径有（ ）。 A.在企业资本结构一定的条件下，增加息税前利润
B.在企业固定成本总额一定的条件下，增加企业销售收入 C.在企业息税前利润不变的条件下，调整企业的资本结构 D.在企业销售收入不变的条件下，调整企业固定成本总额 15．资本结构分析所指的资本包括（ ）。 A．短期借款 B．普通股 C．优先股 D．债券
四、判断题
1．当销售额达到盈亏临界销售额时，经营杠杆系数趋近于无穷大。（T ）
2．由于经营杠杆的作用，当息税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快。（F ） 3．如企业负债筹资为零，则财务杠杆系数1。（T ）
4．长期借款由于借款期限长，风险大，因此借款成本也较高。（ F） 5．财务杠杆的作用在于通过扩销售量以影响息前税前利润。（ F） 6．每股收益分析法的决策目标并非公司价值最大化。（T ）
7．通过每股收益无差别点分析，可以判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。 8．净收益观点认为，债务比例越低，公司的净收益就越高，从而公司的价值就越高。（ F） 9．短期负债融资的资本成本低，风险大。（ ）
10.由于财务杠杆的作用，当息前税前盈余下降时，普通股每股盈余会下降得更快。（T ） 11．每股收益无差别点分析法只考虑资本结构对每股收益的影响，但没考虑资本结构对 风险的影响。（ T）
12．.留存收益是企业利润所形成的，所以使用留存收益不须付任何代价。（ F） 13．经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（ T）
14．公司增发的普通股的市价为12 元/股，最近刚发放的股利为每股0.6 元，已知该股 票的资本成本率为10.25%，则该股票的股利年增长率为5%（T ）
15．不考虑风险的情况下，当息税前利润大于每股利润无差别点时，企业增加负债的筹 资比增加股权资本筹资更为有利（ T）
公司的最佳资本结构一定是使每股收益最大的资本结构F
五、计算与分析题
1、某公司发行5 年期的债券，债券面值1000 万元，发行价为面值的110%，票面利率为10%，每年末付息一次，筹资费用率为5%，所得税率25%。计算该债券的税后成本。
2、某企业向银行借入长期借款，年利率12%，借款手续费可略，所得税率25%。计算该项借款的成本。
3、某公司发行普通股股票2000 万元，筹资费用率6%，第一年末股利率为12%，预计股利每年增长率为2%，所得税率25%。计算该普通股成本。
4、某公司留存收益100 万元，上一年公司对外发行普通股的股利率为12%，预计股利每年增长率3%。计算该公司留存收益成本。
5、某企业只生产一种产品，有关数据如下： 息前税前利润（EBIT）=700 万元 所得税税率T=40% 全部固定成本（带息）=4000 万元 普通股股数=1000 万股 长期借款利息=500 万元
求：经营杠杆系数(DOL)、财务杠杆系数(DFL)、总杠杆系数(DTL)和每股收益(EPS)。
6、某公司年营业收入为500 万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50 万元，那么，总杠杆系数将变为多少？
7．某企业资金总额为250 万元，负债比率为40%，负债利率为10%。该企业息前税前
盈余为80 万元，固定成本为48 万元。分别计算该企业的营业杠杆系数、财务杠杆系数和总 杠杆系数。
8．某公司年销售产品10 万件，单价50 元，单位变动成本为30 元，固定成本总额为100 万元（包括利息）。公司负债60 万元，年利率12％，所得税率33％。要求： （1）计算该公司息前税前利润总额
（2）计算该公司复合（或联合）杠杆系数
9．时代公司在初创时拟筹资1000 万元，现有A、B 两个方案。有关资料测算如下：
要求：在A 方案和B 方案中作出筹资决策。
10、已知：某公司2009 年12 月31 日的长期负债及所有者权益总额为18000 万元，其中，发行在外的普通股8000 万股（每股面值1 元），公司债券2000 万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000 万元，其余均为留存收益。2010 年1 月1 日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000 万元，现有A、B 两个投资方案可供选择。A 方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5 元。B 方案为：按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2009 年度公司可实现息税前利润4000 万元。公司适用的所得税税率为33%。 要求：
（1）计算A 方案的下列指标： 1） 增发普通股的股份数；
2） 2010 年公司的全年债券利息；
（2）计算B 方案下2010 年公司的全年债券利息
（3）计算A、B 两方案的每股盈余无差别点，并为该公司做出筹资决策。
11、大明公司正准备筹集2000 万元以配合未来的发展，其现有资本结构如下：
长期债券900 万元，年利率3%；面值1 元的普通股2000 万股，其市价每股1.4 元。其普通股明年预计股息为每股0.1 元，以后每年的增长率2%。 大明公司正考虑以下其中的一种方法来筹集这笔资金：
方案甲：以4%的年利率借入长期借款1000 万元，并同时发行优先股1000 万元，其固定股息为7%。采用这一方案，估计普通股股价可能会降到每股1.3 元。
方案乙：以3%的年利率发行长期债券1200 万元，并同时增发普通股800 万元。采用这一方案，估计普通股股价可能会上升到每股1.5 元。
大明公司的所得税率为15%，请计算甲乙两方案各自的总市值和加权平均资本成本，并选择筹资方案。
12、某公司目前每年销售额为70 万元，变动成本率为60%，固定成本总额为18 万元（不包含利息），所得税税率40%，总资本为50 万元，其中普通股资本为30 万元（3 万股，每股面值10 元），债务资本20 万元（年利率为10%），该公司在目前总资本50 万元的条件下，每年销售额最高可达72 万元。为实现每股盈余增加70%的目标，公司考虑增资扩大经营，拟追加筹资20 万元，其筹资方式有两种：
甲方案：全部发行普通股，增发2 万股，每股面值10 元。 乙方案：全部发行长期债券，债券利率为20%。 公司增资后，销售额可达100 万元。 要求：
（1）计算公司目前的总杠杆系数
（2）计算公司目前每股盈余增加70%时的销售额。 （3）计算增资后每股盈余无差别点时的销售额。 （4）选择筹资方案。
（5）计算增资后实现每股盈余增加70%时应实现的销售额。
13、某股份有限公司拥有长期资金100 万元，其中，债券40 万元，普通股60 万元。该结构为公司的目标资金结构。公司拟筹资50 万元，并维持目前的资金结构。随着筹资数额的增加，各种资金成本的变化如下表：
请计算各筹资分界点及相应各筹资范围段的边际资金成本。
推荐第10篇：我国上市公司资本结构优化分析
我国上市公司资本结构优化分析
[摘 要]资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，是影响企业管理活动的重要因素，资本结构是否合理直接影响到公司的经营业绩和长远发展，因而对资本结构的研究至关重要。本文阐述了影响资本结构的主要因素，分析了我回上市公司资本结构的现状，指出其中存在的不足，井提出相应的优化措施。
[关键词]上市公司；资本结构；资金；筹资
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1006-5024(2010)05-0172-03
[作者简介]廖敏霞，江西经济管理干部学院会计系讲师，硕士生，研究方向为会计学、财务管理。(江西南昌330088)
资本结构理论是财务管理理论的重要组成部分，在西方国家，有关资本结构的理论已经相当完善，并且在资本市场、上市公司中也得到充分的实践。而我国目前仍处于社会主义的初级阶段，市场经济体制建立时间不长，与之关联的资本市场也只有不到20年的发展历史，资本结构的理论研究还处于起步阶段。基于这一严峻事实，对资本结构的研究极其重要。分析影响资本结构的主要因素，结合我国上市公司资本结构的现状，寻求优化上市公司资本结构的途径，不仅有利于实现企业自身价值最大化，而且对健全和完善我国资本市场体系，实现国民经济可持续发展都具有重要的理论价值和很强的现实意义。
一、影响资本结构的主要因素
(一)公司财务状况。财务状况的好坏直接影响到公司筹资方式的选择。而产品销售状况直接影响公司的财务状况，销售状况越好，公司获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，负担固定财务费用的能力越强，其举债筹资就越有吸引力。衡量公司财务状况的指标主要有流动比率、投资收益率等。
(二)公司决策人员的态度与金融环境。公司决策人员对待控制权和风险的态度直接影响公司的资本结构。若所有者不担心控制权的分散，可能会更多地采用发行股票的方式来筹集资金。反之，为了保证少数股东的绝对控制权，多采用优先股或负债方式筹集资金。管理人员对待风险的态度也会影响公司的资本结构。喜欢冒险的财务人员，可能会安排比较高的负债比例，而持稳健态度的财务人员则利用较少的负债。
金融环境包括金融机构、金融市场、金融工具和利率。企业总是需要资金从事投资和经营活动，而资金的取得，除了自有资金外，还需要从金融机构和金融市场中取得。因而，金融环境也是企业资本结构的主要影响因素之一。金融市场的运行情况直接影响公司资本结构的决策，若金融市场不稳定，将增大企业的财务风险，进而影响企业的稳定性。在决定企业的资本结构时，需要权衡风险和报酬，才能获得较好的结果。财务管理人员认为利息率暂时较低，但不久的将来可能上升，公司应利用发行长期债券，在若干年内把利率固定在较低的水平。
(三)行业因素与所得税税率。资本结构随着行业的不同有很大差别。行业的公司数量、行业的交易方式、行业产品的稳定性程度等因素都会对资本结构产生影响。因而财务人员必须充分考虑本企业所在的行业，以确定最佳的资本结构。所得税税率是影响公司资本结构的另一因素。由于利用负债筹资可获得抵税效益，因此，所得税税率的高低直接影响利用举债方式的抵税效益。
(四)公司资产结构与资本成本。公司资产结构和资本成本都会影响企业的资本结构。资产结构会以多种方式影响公司的资本结构。一般而言，拥有大量固定资产的公司，主要通过长期负债和发行股票筹资；拥有较多流动资产的公司，更多以流动负债筹资；资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；以研发为主的公司则负债很少。一般情况，加权平均的资金成本最低、企业价值最大所对应的资本结构为最优资本结构，而资金的筹集方式有很多，各筹资方式的资本成本又有所不同。所以，资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。
二、我国上市公司资本结构的现状
改革开放以来，我国资本市场在逐步完善。但由于我国市场经济体制建立时间不长，与之关联的证券市场也只有10多年的发展历史。从我国上市公司的资本结构来看，或多或少都存在一些问题，以下就我国上市公司资本结构的现状做出简要分析。
(一)从资金的取得方式看，偏好于外源筹资，?仍闯镒什蛔恪０醋式鸬娜〉梅绞讲煌?，上市公司资本结构可分为内源筹资和外源筹资。内源筹资是指利用自身的储蓄(留存收益)转化为投资的过程。外源筹资是指吸收其他经济主体的闲置资金。企业的留存收益是内源资金的主要来源，留存收益是指企业从历年实现的利润中提取或留存于企业的内部积累，它来源于企业的生产经营活动所实现的净利润，包括盈余公积和未分配利润。利用留存收益筹资的优点有：第一，所筹集的资金是永久性的资本。企业可以长期使用；第二，留存收益所筹措的资本是股权资本，既可以提高公司的信用、增强偿债能力，又可以避免原有股东的控制权受到削弱；第三，没有固定的利息负担、到期偿还本金的义务；第四，没有筹资费用，因而资金成本较低，内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。
在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。然而从我国上市公司来看，未分配利润为正数的上市公司，利用内源筹资的在20％以下，80％以上是利用外源融资；而未分配利润为负数的上市公司，利用外源融资的几乎为100％。分析其原因主要有两个，一是公司的留存收益资金不足。留存收益资金不足，无法满足企业的融资需求，因而偏好于外源筹资；二是受到公司股利分配政策的制约，有些上市公司为了在资本市场上树立一个良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票的价格，不考虑公司的实际经营情况，有赢也分，无赢也分，如此恶性循环，增加企业的融资压力。
(二)从资金的来源渠道看，偏好于权益筹资，并且有强烈的股权筹资偏好。根据西方筹资等级理论，企业在筹集资金时，应当首先考虑企业的内部留存，当内部积累不能满足需要时，通过举债来满足。当以上两种方式都不能满足需要时，再考虑利用发行股票进行股权融资。然而，我国上市公司剩余收益较少，远远满足不了公司的融资需求。因此，我国上市公司的融资主要依靠外源融资，而外源融资又主要以股票融资为主，且对股权筹资具有强烈的偏好。从我国目前的情况来看，股票发行限制条款比债券发行限制条款宽松，虽然债券融资因其利息在税前支付，具有抵税作用，但对上市公司而言，发行股票比发行债券更为容易。加之我国上市公司的多数管理人员认为通过债务筹集资金有到期还本付息的义务，一旦到期无法还本付息，即有可能面，临破产的风险，因而风险较大。而股权融资没有还本付息的压力，所以，无论是拟上市公司还是已上市公司，在筹资方式的选择上，股权筹资都是首选。拟上市公司在上市之前有着极其强烈的需求去谋求公司首次公开发行股票并成功上市，公
司上市之后面对再融资时，几乎也没有公司愿意放弃利用股权再融资的机会，这一现象被称之为我国上市公司的股权融资偏好。而股权筹资的成本较高，过渡偏好股权融资不仅会加大公司筹资成本，而且会导致社会资源低效配置，上市公司持续盈利的能力下降，最终妨碍企业价值最大化目标的实现。
(三)从债务筹资方式看，债务资金筹资较少且结构不合理。负债按偿还期限的长短可分为流动负债和非流动负债。从我国上市公司目前的筹资方式看，利用债务筹资较少，且占筹资总额的比重较低。债务资金的内部结构不合理，其中流动负债比重较高，资产负债率水平偏低，长期负债也主要依靠银行长期借款，利用长期债券筹资比例极低。原因主要有我国政府对公司发行债券进行严格控制，发行手续复杂，成本和风险较大。虽然我国债券市场比股票市场发展较早，但多年来发展不足，普遍存在“轻债务重股权”的观念。所以，企业通过债券融资的概率更低，而将银行等金融机构贷款和发行公司债券相比，对企业而言是一种较为容易的筹资方式。所以，我国企业在选择负债融资的时候，通常会优先考虑银行借款。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但会增加短期偿债压力，加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。
三、我国上市公司资本结构优化的措施
从上述分析可以看到，我国上市公司资本结构还存在不少缺陷，要优化上市公司的资本结构，可以从以下几方面加以完善。
(一)加强内源筹费力度。我国上市公司内源筹资不足，必须加强内源融资的力度。要想大力拓展内源筹资首先必须改变观念，要充分认识到内源筹资的重要性和必要性。内部资金不仅是评价一个企业经营状况好坏的重要因素，也是衡量一个企业发展后劲的重要尺度，还是公司降低经营成本和经营风险的需要，更是公司实现可持续发展的动力和源泉。因而，公司为了应对未来发展对资金的需要，必须高瞻远瞩，高度重视自我积累，培养对公司发展具有战略意义的内源筹资能力。其次，要想内源资金充足，必须强化内源筹资机制、完善相关制度。导致我国多数上市公司自有资金比例过低、自我积累能力较弱的主要原因是缺乏有效的自我积累机制以及先进的管理制度。为此，上市公司必须建立严格的自我积累机制，培养良好的自我积累能力，建立科学的管理制度，提升管理效率，并在以下方面进行改善：1 建立、健全上市公司的内部控制制度，硬化公司的财务约束力。上市公司应该明确规定和规范相关的成本管理、财务收支、利润分配等财务制度，硬化财务约束力，进行科学的成本核算，避免乱摊成本，并坚决杜绝对留存收益随意分配、对企业积累资金任意侵蚀的行为。2 注重留存收益的用途，建立以留存收益转增企业资本金的制度。一方面。公司可以通过加大提取盈余公积金比例的方式增加内源融资的规模；另一方面，建立并严格遵守留用利润转增资本金制度，在税后利润中规定专门用途的留用利润，促使企业尽量依靠自身积累完成日常的设备更新改造等。3 严格执行并遵守折旧提取制度，明确折旧的使用范围和途径。折旧是公司内源融资的重要来源之一，公司应严格按照折旧提取制度的规定提取折旧，并明确折旧基金的使用范围和使用途径。4 建立科学的现代企业制度。只有建立起产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，才能够使公司的经营者和员工真正关心公司的积累，从而在根本上提高公司的自我积累能力，即内源融资能力。再次，利润是扩大公司内源融资的源泉，利润的多少主要取决于收入和费用，这就要求企业在经营管理过程中必须开源、节流，加快资金的周转，提高投资的效率，增加公司的获利能力，并根据公司的实际经营状况制定适当、合理的股利分配政策。
(二)优化股权筹资结构，强化监管力度，规范上市公司经营行为。首先，从目前情况看，我国上市公司的股权结构从类型上看包含国家股、法人股、公众股和职工股四个部分。全流通的实施，增加了可上市流通股份的同时，也产生了一些负面效应，如股权融资会面临每股收益被稀释、股价降低的风险，而且也会降低老股东的持股比率，导致控制权的旁落，加之我国上市公司大多数是由原国有企业或其他政府控股的实体重组改制而成，所以，我国上市公司呈现国家股高度集中、公众股比重降低的独特股权结构，这种特殊的股权结构使得公司高层管理人员持股比例严重不足，剥削了股东对公司的控制权，并给公司治理结构造成了一系列负面影响，不利于股东对经营者的有效约束。只有通过优化股权结构，使股权结构变得合理，公司的融资行为才会更加合理。其次，要加强各制度的建设和完善，强化监管力度。一是要不断健全和完善相关法律体系，对《公司法》中不完善的地方进行修订，二是加大监管及打击力度，规范上市公司经营行为。证监会要切实依法把好审批关，坚决杜绝不符合上市条件的公司上市，从法律上约束上市公司在股权融资时的弄虚作假行为，对违法操作、披露虚假信息通过股权融资的上市公司要给予严重的行政处罚，构成犯罪的，对公司主要负责人的法律责任一追到底。上市后继续对上市公司增发新股和配股的行为进行严格审批，规范上市公司的经营行为，不断优化上市公司的资本结构，最终实现资本结构的合理化。三是建立和完善事后问责制度，以防止各类监管部门和各类服务部门滥用职权或玩忽职守，保证对上市公司的监管有力和真正有效。
(三)调整负债结构，充分发挥财务杠杆效益。我国上市公司目前的负债结构既不合理也不稳定。从偿债期限的长短来看，流动负债比重过高，从债务的来源来看，借款的比重高。因而，调整负债的结构，主要是从偿债的期限以及债务的来源来调整。要降低流动负债的比重，应大力发展长期债券市场。股票市场过热而债券市场过冷格局形成的主要原因在于政府对企业债券市场的管制较严，我们可以通过以下途径来改变这种状况：一是公司可以债务重组减少流动负债。适当增加长期负债的比例；二是改善对企业债券市场的宏观管理，放宽对上市公司发行债券的审批条件及程序，减少行政干预；三是相应增加上市公司股权融资的难度和成本，完善股票市场，培育广大投资者的理性投资心理，进而选择风险相对较小、收益相对稳定的债券投资；四是要规范债券市场参与者的行为，加强债券市场的资信评估工作；五是可以通过鼓励我国上市公司适当地回购股份，达到提高财务杠杆的效应。股票回购是指上市公司利用现金或负债等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票直接注销或者作为库存股股票回购是一种资本收缩的行为，可以减少流通在外的股票数量，而公司的净资产和股东权益不变，因而会使得公司的每股收益、净资产收益率、资产负债率有所提高，增强投资者的信心，进而使得股票在二级市场上价格上扬。同时上市公司在股份回购过程中通过负债减少股东权益，能够达到提高财务杠杆的效果，增加每股收益，提升股票的内在价值；六是建立和完善利率形成机制。逐步实现债券定价市场化，通过上述方法使得公司负债比例合理化。只有维持一个相对合理稳定的负债水平，上市公司才能获得财务杠杆效益，在盈利水平较高的情况下，注重通过借人资金来提高权益资本的获利能力，增加可能获得的利益，当公司预计的息税前利率大于每股收益无差别点的息税前利润时，更能体现出债务筹资的优势所在。
综上所述，优化我国上市公司资本结构，要从影响我国上市公司资本结构的主要因素出发，充分利用各种筹资方式的优势，激励企业降低各种筹资方式的资金成本和筹资风险，提高企业经营效率，优化企业资本结构，使企业价值实现最大化。
责任编辑 陈 瑾
第11篇：工商管理硕士毕业论文我国创业板科技型企业资本结构研究
工商管理硕士毕业论文我国创业板科技型企业资本结构研究
1 绪论
1.1 选题背景及意义 1.1.1 选题背景
科学技术 是第一生 产力。作为科学技术 的 重要载体，我国 的科技型企 业已 得到了较 为迅速的 成长，其已逐步成为了 国民经济发展的重要支 柱。巨量的就业岗位来自科技型企业，其维护着 社会稳定，引导着社会资源的优化配置 ，同时其也是我国经济保持稳定增长和产业结构优化升级的中坚力量。
资金是支撑企业健康 快速发展的关键因素之一，所以资本结构是企业成长的重要因素之一，而科技型企业有其 自身特点，导致普遍存在资本结构不合理 的问题，以致其形成了独特的资本结构特征 。目前，关于资本结构的 探索大部分 集中于主板 上市公司，对创业板 科技型企业的相关探索 相对不足。再者，科技型 企业资本结构研究的样本 主要是制造业 中的 科技型企业 ，无法准确 反映科技型企业资本结构的 普遍特征 。最 后，目前大量资本结构研究是 基于静态 模型 的探索 ，但是企业资本结构 实 际上是不断变化着的，与实际不 符。因此，基于动态 模型研 究创业 板科技型企 业的资本结构影响 因素，对解决目前科技型 企业资本结构不 合理 问题具有正向导向作用。 1.1.2 研究意义
资本结构一直以来都是一 个热点命题，作为一个重要的中间指标，其和企业资本成本相关，最后同企业价值联系在 一起，具有重大研究意义。1958 年,Modigliani 和 Miller 基于若干严格假设 建立了 MM理论 ，其得 出“企 业价值和资本结构 无关”的结论。但 是实际上 ,因受到 信息不 对称、代理成本、市场低 效率和税收等诸多 因素影响 ,企业价值与资本结构是必定 相关的。至此以后,研究者对 MM 理论假设条件进 行逐渐 放宽模 拟现实以至逐渐逼近现实 ,日渐形成了 权衡理论、顺序理论、代理成本理论等观点 迥异的 资本结构 理论 。这些理论基于各自设定的假设下 ，分析了企业价值 与资本结构 之间的关系 以及筹资行为 。
硕士毕业论文辅导老师Q: 7 6 6 0 8 5 0 4 4
十一世纪初资本结构研究方向 又发生了巨大变化，由静态 研究转为动态研究 。所谓静态资本结构是指在某一时间段内 资本结构是一个固 定值，而实际 中 的其是随着时点 变化而变化的， 其 与实际不符 。此外 ，实际 中的企 业 资本结构调整并 不是一步到位的 ,而是逐步调整逼近最优水平。而现实 中还有一定 的调整成本 ，导致实际 资本结构 通常和最优 资本 结构 有一定的 差距。因此，基于动态分析框架，研究企业资本结构及其调整行为更具现实意义。 ............................1.2 基本概念界定 1.2.1 科技型企业
关于科技型企业的 认定，各国各组织有不同标准 ，甚至 不存在严格定 义。联合国经济合作与发展组织（ OECD）以企业研发投入水平（ R&D）为关键衡量指标确定航空航天、计算机与办公自动化、科学仪器等九大产 业为高 科技产 业。联合国教科文 组织（UNESCO）把 信息、生命、新能源以及海洋科技等纳入高科技产业范畴。上述两类标准 下，各高科技产业下 所 属企业 就 是科技型企业 。美国确定科技型企业是 以 产品中知识和技术所占比重为 重要指标，但是这一指标计算较为复杂。而美国市场分析人士和投资者普遍以股市板块来区分科技型企业，方法简单明晰。在我国要 被认定为科技型企业需要 符合《国家重点支持的髙新 技术领 域》相 关 规定——（ 1）至少从事高新技术领 域中的一种技术和相关产品的研发、生产以及技术服务；（ 2）具备企业法人资格；（3）大专及以上技 术员工所占比例至 少 达到 30%，以高 新技术产品生产或服务为主的劳动密集型高新技术企业，大专及以上技术员工比例至 少达到 20%；（ 4）企业每年高新技术和其产品研发费用至少达到当年 总销售 额的 5%；（5）技术性收入 以及高新技术产品 销售收入之和至少达到当年总收入的 60%，新办企业的高新技术领域投入所占企业收 入比重 至 少达到 60%。 资本结构来自财务管理学，其 具体 含义分广义以及狭义 两种。狭义资本结构指 企业长期资本的结构及各自占比，即长期负债、优先股、普通股的比例关系；广义资本结构不仅包括 狭义资本结构，还 包括短期负债，可用资产负债率等 指标来表示。本文所研究对象是广义资本结构，具体包含内容如图 1-1： ............................2 理论基础
2.1 资本结构理论
企业资本 由 负债 以及所有者权益构成，而资本结构来自财务管理学，表示 在公司资本中负债 以及所有者权益所占 的比例关系。企业往往可 以凭借 负债或 股权 性融资调整 资本结构。在理论界以及实务当中 ，资本结构是一个长盛不衰的热点话题。资本结构理论历史 悠久，已取得较为长远的发展 ， 是西方核心财务 管理理论之一。 1958 年，美国经济 学家 Modigliani 同 Miller 一道在 American Economic Review上提 及的 MM 理论翻开了资本结构研究新篇章，代表 着现代 资本结构理论 的正式 形成。 从国外早期研究来 看，“假设给定投资 角色，寻找企业价值最大化的资本结构。” 是资本结构理论实际上求解的核心问题，后来逐步发展出 了形形色色的相关 现代资本结构理论。参照诸多学者的研究成果（张林（ 2014）），现 将资本结构理论分为 两大类：古典理论 与现 代理论 。 2.1.1 古典资本结构理论
净收益理论有 三条 理论假设：1，投资者忽视风险与收益 的关系，对不 同公司 要求相 同的收益率，即不 会根据风险高低 来 来衡量报酬；2，公司可 以在 固定 利率 下融资，即公 司 的筹资成本是固 定的， 不管企业 负债规 模多大 ，都能锁定 贷款利 率；3，加权平均资 本成本与债务比例呈反比，若企业资产完全来自债务，加权资本成本最低。净收益理论提出增加债务的代价较低，提高债务比率，能够减小企业的加权资本成本，则企业价值会变大。企业百分之百负债时，加权平均资本成 本最小，公司 价值最大化。因此 ，根据该理论，债 务水平愈高，加权平均资本成本愈低，公司价值愈大。
该理论存在很大的缺陷，它忽略了风险 与报酬的关系。倘若企业提高债务比例，其财务风险势必会提高，企业 总风险的加大必然导致投资者要求更高的报酬，因此该理论的假设一是不成立的。同时，随着负债比率的提 高，企业 风险提高，投资者要求 会更高的报酬率，企业根本就无法锁定筹资 成本，因此该理论的假设二也是不成立的。此外，公司无法 锁定筹资成本，加权资本成本和负债比率不是总是呈现反比关系的，这也使得当公司的资产完全来自负债时，加权资本成本也未必最低，因此该理论的假定条件二也不成立。净收益理论的假设及观点与实际不符 ，也经不住推敲 ，该理论也一致未得到认可。 ............................2.2 动态资本结构理论
资本结构理论经历 静态理论发展到 现在的动态理论，人们也逐步意识到资本结构调整理应是动态过程，动态资本结构理论 更符合实际，其便应运而生。 动态 资本结构理论主要是指动态权衡理论。
关于动态权衡理论的 相关主要研究有两类：一是运用 理论模型探索资本结构的长期动态均衡，二是 搭建动态模型，实证研究 资本结构时间序列 的调 整行为特 点。 本文采用资产负债率来 描述资本结构 。从表 3-2 可知 ，2011 年——2015 年，我国 科技型企业的资产负债率平均水平分别为 16.41%、2 0.92%、25.21 %、28.68%、30.46% ， 表 现 出 逐 年 提 高 的 趋 势 。 从 表3-3 可知，我国 主 板企业 2011 年 —— 2015 年的资产负债率平均水平分别 为 50.03%、49.87%、48.96%、48.12%、47.13%，呈现 出逐年平稳下降的趋势。对比 可观察 到，我国科技型企业 的资产负债率和同期上市的主板企业 在 逐步靠近，差距逐步 变小，但是 科技型企业的资产负债 率仍 然处于较低水平。
..........................3 研究样本选取与科技型企业资本结构特征分析 .............32 3.1 研究样本选取 .....................................32 3.2 科技型企业资本结构的特征分析 .....................33 4 影响因素分析与研究假设以及变量选取与度量 .............38 4.1 影响因素分析与研究假设 ...........................38 4.1.1 最 优资 本结构影响因素分析与假设 ................38 5 模型构建和实证分析 ...................................54 5.1 科技型企业资本结构动态调整模型构建与估计方法 .....54 5.1.1 科 技型 企业资本结构动态调整模型构建 ............54 5.1.2 模 型参 数估计方法 ..............................55 5 模型构建和实证分
5.1 科技型企业资本结构动态调整模型构建与估计方法 5.1.1 科技型企业资本结构动态调整模型构建
我国科技型企业 资本结构处于较低水平，但是这一现象在逐年改善 ；我国 科技型企业的企业规模 在不断扩大，企业成长性总体不断提高，说明科技型企业 具备良好的成长性，企业 在不断发展壮大，但是 这两项指标的标准差均在不断扩大，说明企业逐步分化，这是市场作用的结果。此外，企业盈利能力在逐步下降，标准差变化不大，说明市场竞争在不断加大 ，利润 空间不 断压缩。以上两点 都是企业发展和市场作用共同作用 产生 的。同时，资产流动性在逐步下降 ，其主要包含两个 内容 — —流动资产比例 以及有形 性资产比例 。从具体的统计分析 发 现，造成这一现象的原因在于企业的流动资产比例在不断下降，而资产有形性整体逐步提高，但是前者比重 较高，所以造成一级指标资产流动性的下降。具体来看，但 两者幅度 都较缓慢，说明我国科技型企业的资产结构没有发生根本 性变化。 对比静态模型与动态模型的估计结果，可以看出参数结果较为一致。两个模型的区别在于静态模型的 R-squared 为 0.367289，而动态模型的 R-squared 为 0.783952，从静态模型到动态模型 R-squared得到大幅提高，说明动态模型对相关影响因素的解释能力得到大幅提高，体现出动态模型更具优越性；具体参数的显著性水平方面，企业成长性参数的显著性水平得到大幅提高，资产营运能力参数的显著性水平有所降低。 ..............................
6 结论与对策建议 6.1 研究结论分析
本 文 对我国科技型企业 负债性融资以流动负债 为主；从资产结构分析发现，我国科技型企业以流动资产为主，固定资产比例相对较低。从以上 分析 结果来看，本文 认为 我国科技型企业资本结构 处于较低水平，且以短期债务融资为主的原因在于我的科技型企业的资产结构以流动资产为主。目前 ，国内金融机构借贷，一般需要抵押担保，而抵 押物 一般要求是存货和固定资产，尤其是 固定资产，其中以房产等固定资产最优。我国科技型 企业 缺乏该类抵押物品，进而造成融资阻塞，也就更难获得长期债务性融资了。
从本文实证结果来看，首先，我国科技型企业的最 优 资本结构与企业规模、资产营运能力、企业成长性显著正相关，与盈利能力、资产流动性 显著负相关。企业存在 追逐最优资本结构的行为，企业实际资本结构与最 优资本结 构是呈正相关的，我国科技型企业为 使资 本结构迫近最优状态必须处理好最 优 资本结构与企业规模、资产营运能力、企业成长性、盈利能力、资产流动性 的关系。其次 ，我国科技型企业的资本结构 动 态调整速 度和调整距离显著正相关，和企业规模显著 负相关，和 企业资 产 流动性关系不显著 。为 增强我国科技型企业的资本结构调整能力必须加强自身积累，实现规模效应。另外，我国 科技型企业 资本结 构动态 调整平均速 度是 0.1361，其中 电子、机械设备、化工行业调整速 度 较快， 分别是 0.359
4、0.2750、0.1726，存在 行业差 异。最 后，基于门槛效应发现在 ( 1)≤0.24 或
( 1)≥0.294 时，资产流动性与 调整速度显著负 相关 ；在 0.24
第12篇：结构素描步骤说明
结构素描静物写生步骤 第一部分
步骤一：整体观察后，确定整组静物的大体形态和运动动势，确定构图。用简单的线条交代形体的基本位置。
步骤二：确定画面构图，画出形体的外轮廓，学会比较每个形体的位置和比例关系，并利用辅助线修正形体。
步骤三：表达出静物所在空间的平面关系与物体本身的立体透视关系，根据所学几何体的常识，分析形体结构特点。
步骤四：丰富静物与静物之间、静物与衬布之间的结构细节，强化结构线的作用，表现出虚实空间。
步骤五：整理画面，加强画面的虚实处理，加强结构线及画面的空间深度关系，，利用线的粗细、宽窄、深浅 变化，进一步明确丰富的素描关系。 第二部分
步骤一：仔细观察，确定整组静物的基本构图形式，分析静物的形体比例特点和透视角度。用简单的直线确定各个物体大的位置。
步骤二：构图基本确定后，用轻快的线条勾画出各个物体的基本形，用辅助线来明确物体间的大的比例关系，确定衬布及桌面空间的位置。
步骤三：从明暗交界线或者主体物入手，进一步准确各个物体的外形和内形，理解性的丰富结构特点。
步骤四：用轻重、粗细、宽窄各种不同变化的线条，丰富物体与物体、物体与衬布之间的空间和虚实关系。确定各物体的明暗交界线的位置和投影的形。
步骤五：收拾画面，调整画面的空间关系，用更加有力的线条加强体积感、空间感，树立正确的观察方法，将物体的虚实和明暗层次更加丰富。 第三部分
步骤一：在充分观察的基础上，用概括的线条大致画出物体的基本位置，注意构图不可顶出画外或过小，大小要是适中。
步骤二：确定好构图以后，用淡淡的线条勾画出各个物体的基本形状、透视及比例关系。 步骤三：进一步调整各个物体结构的准确性，注意各个物体结构线之间不同的变化、前后物体的空间关系，亮面与暗面之间用线的衔接关系，背景要紧密结合物体进行描绘，简洁概括。 步骤四：从明暗交界线入手，大体铺出暗面色调，需要强调前面物体的明暗交界线，背景不宜画得太多，太杂，以免喧宾夺主。
步骤五：在调整大关系的前提下，进一步加强物体在空间环境中的虚实关系，强化体积感和内在结构的表现，注意细节的刻画要符合整体关系，同时注意强化物体的前后空间。
第13篇：工资结构方案说明
工资结构方案说明
为了稳定职工队伍，调动职工的生产积极性，发挥他们的主观能动性，更好促进公司的生产经营、提高经济效益，特制定工资改革方案。
一、工资改革的必要性
当前公司正处发展时期，需要有一批稳定的职工队伍，以保证生产的正常进行。但当前恰恰相反，招工困难，工人不稳定，招进来的留不住，究其原因有四条：一是工资相比较偏低，；二是工资结构不合理，调动不了积极性；三是对职工的教育管理不到位；四是约束机制不健全。工资是职工的切身利益，是他们最关心的问题，这个问题解决的好坏，直接影响公司的发展效益，所以说工资改革势在必行。
二、工资结构
这次工资改革方案中，工资总额由7个部分组成，即基本工资、职务工资、岗位津贴、工龄工资、安全奖、全勤奖、加班费。这七个部分可以全面反映每一个人的工作状态，
1、基本工资：基本反映公司的工资水平，这个工资应该符合郯城实际，符合郯城劳动力市场价格，包括其他企业用工的价格。
2、职务工资：体现该同志在公司承担的责任，而应该得到的相应的报酬；体现责、权、利的统一。能使该同志大胆工作、大胆负责、大胆管理。
3、岗位津贴：就是以岗位定补贴。可以充分体现岗位的工作量、工作辛苦程度、工作难度不同而得到的相应报酬，体现多劳多得的思想。
4、工龄工资：体现工龄长的可以多拿报酬，从而较好稳定职工队伍，也可激励职工的荣誉感。
5、全勤奖：每月出勤26天且无迟到、早退、旷工等情况，经考核认定可享受全勤奖。全勤奖的设置，旨在鼓励职工出满勤、干满点、不旷工、不请假或少请假，从而保证车间正常生产，有利于车间的管理。
6、安全奖：一月内不出现任何安全事故，经考核认定后可享受安全奖。安全奖旨在引导职工高度重视安全生产，培养职工的安全意识，对职工、对企业都有好处。
7、加班费：根据生产需要，生产车间以生产经理批条为准，行政后勤以颜经理批条为准，月底一并计入工资核算。
以上工资方案由行政办负责解释。
郯城旺恒科技材料有限公司
2011年10月19日
第14篇：试论资本结构与企业战略关系评述
【论文摘要】企业战略与资本结构关系的研究是企业财务管理理论研究的一个重要领域，从战略视角考虑资本结构，可以解释企业在不同战略时期资本结构的差异问题。企业战略的研究有助于管理者更好的在股权融资与债务融资之间做出选择，不同的资本结构服务于不同的企业战略。
【论文关键词】企业战略；战略创新；竞争策略；资本结构
一、引言
目前，资本结构的课题已经在财务领域内引起了一系列广泛的研究。这个课题的最早研究文章是Modigliani 与 Miller（1958）编写的，他们指出，如果把融资和投资决策作为两个单独分离的过程来看，掩盖了战略潜力对解开资本结构之谜的作用。而Chandle（1962）也指出战略是公司长期发展目标的决定过程，同时包括为实现长期发展目标而采取行动和配置资源的过程。既然战略将决定投资决策，投资决策又将影响融资选择（Williamson，1988），那么不同的战略就会导致不同的资本结构与之对应。
二、资本结构的传统解释
Modigliani and Miller（1958）提出，在一定的条件下，企业价值独立于资本结构，因此企业价值与资本结构无关，由于这一着名的命题与先前的理论研究想违背，因此在学术界引起了很大的争议。而事实上作者并没有尝试说明在真实世界中资本结构与企业价值是无关的（Miller,1988）。作者想要研究的是，在虚拟世界中，是否能够找出一定的条件，在这样的条件下，资本结构是不影响企业价值的。然而，几年之后，Modigliani and Miller （1963） 通过对无税收假定的放松而修改了他们的观点，指出，一旦利息税收的抵扣作用被考虑在内，企业价值会随着杠杆利率的增加而增加。这一命题掀起了财务领域中更高一轮的争议热潮。企业不最大限度地使用杠杆。原因来自于抵消利息税收益的债务筹资成本。如果企业不能履行到期偿还债务的责任，就有可能会导致企业原有价值的削减，损失程度取决于企业所拥有的资产类型（Long和Malitz，1985）。此外，Jensen和Meckling（1976）指出还有另一种来自于激励方面的债务成本，权益持有者会侵占债权人的利益。这将导致债权人会要求通过监督及其绑定机制来保护自己，这样债务本身就会产生一种抵消债务税收收益的成本。资本结构的更进一步发展是来自于Myers和Majluf（1984），他们提出了啄序理论模型用于解释企业财务决策。根据这个模型，一个企业是不存在最佳的债务水平的。反而，相较于外源融资，信息不对称会驱使企业更偏向于内源融资。根据这个观点，企业通常会使用内部可用现金为新项目提供资金。如果储存的收入不能满足企业的财务需要，企业将更倾向于首先发布尽可能少的风险债券，发布较多的风险债券作为最后的手段。因此，当收益较低时，用于为企业项目提供资金的债务水平将会增加。相反，当收益较高时，企业管理人员会使用超额现金来支付债务。
三、企业战略与资本结构的早期联系
从现有文献来看，国外学者Jensen和 Meckling（1976）在其处女作《代理成本》中最早提出企业的战略选择和资本结构之间或许存在关联的看法，即如果企业在举债之后再做出投资决定，管理者就倾向于风险性更大的战略。而Bttis（1983）也认为在研究企业融资的影响因素时应采用一种战略的视角。Barton和Gordon（1987）是最早提倡从战略视角考察资本结构以弥补现存资本结构理论不足的战略研究者。随后，Titman’s（1984）的分析指出企业的财务杠杆可能受到其采用的战略的影响。如果较高的债务水平确实与高风险战略紧密相联的话，那么那些关心企业是否会长期存在的消费者就会把高债务看作是有负面影响的，在条件不变的情况下他们更喜欢选择低债务企业的产品。Sand-berg，Lewellen，和Stanley（1987）声明：只要杠杆能够有积极作用且没有阻碍企业建立有效的业务战略时，就应提高其水平。而根据Balarkrishnan等人的研究，同一行业内部的不同企业之间的资本
结构存在差异的最好解释应该归结为企业所选择的不同战略类型。
四、资本结构的现代战略视角
Barton and Gordon（1987）指出：无论是在资本结构的影响因素，还是在资本结构对企业价值是否有影响方面，财务领域大量的理论与实证研究并没有得出一致的结论。虽然作者最初的兴趣在于把资本结构与企业高管的特征和期望联系起来，但它更主要的贡献则在于强调这样一个事实：杠杆及战略都对整个组织有影响。如果企业呈现战略一致性（Porter，1960），我们则预期这两个因素是相关的。在后续的实证研究中，Barton和Gordon（1988）以1970-1974年间财富500强中的279家公司为样本，考察了企业战略与资本结构之间的关系。研究发现，采用单一化战略和相关多元化战略公司的债务水平最低，追求主导型战略公司的债务处于平均水平，而采用非相关多元化公司的债务水平最高。
受到国外研究的影响，我国国内学者也展开了一系列的研究。吕长江和王克敏（2002）在代理理论的框架下，研究了资本结构、股利分配和管理股权比例三者的相互影响关系。其实证结果发现，三者存在显着的作用关系，管理者股权比例会对资本结构产生显着的负向影响，此外还发现，资本结构与公司业绩、公司规模与公司成长性之间存在显着的正向关系。洪正（2005）研究了我国上市公司资本结构的主导决定因素。实证结果表明，股权结构对资本结构的影响起着决定性的主导作用，公司特征因素和资本成本因素对资本结构的影响作用次之。
五、创新战略与资本结构
企业一旦确定了某种类型的业务后，就应采取特定的竞争战略来决定如何在这一领域里进行竞争或运行。迈克尔·波特提出了两种基本的竞争战略类型：差异化战略和成本领先战略。由于持续的创新越来越成为企业获得竞争优势的基础，Jordan、Lowe和Taylor（1998）提出了第三种竞争战略即创新战略，其研究发现，以创新为基础的战略与较低的债务水平有关，然而以成本导向战略为主的企业则寻求较高的债务水平。Vincente-Lorente（2001）研究发现以高度专用性及不透明性为特征的研发投资与低债务水平有关。O’brien（2003）的研究也发现，创新战略与其资本结构负相关。即一个企业越注重创新战略，其杠杆比率就应越低。如果企业在追求创新战略的同时保持较高的杠杆比例，就会削弱企业的业绩。国内学者王任飞（2004）运用一个两阶段模型，在研究创新型战略对资本结构选择的影响时，发现采用创新型战略的企业越是信赖于创新型投资项目来保持和增强企业的核心能力和竞争优势，企业越是倾向于采用低杠杆率的财务结构，以减轻来自于债权人的偿债压力。李自杰和曾敏（2007）通过对H股上市公司的实证研究表明，创新型企业更倾向于通过股权融资以保持较高的财务宽松区间，意味着注重创新的企业往往会形成较低的财务杠杆。
六、结束语从上述研究成果可以看出，大多数国外学者对于创新战略与资本结构之间的关系这一问题基本上得出一致的结论：创新战略与资本结构负相关；而国内学者的研究也发现：创新战略与资本结构负相关，即注重创新的企业往往会保持较低的财务杠杆。
第15篇：企业总资本增值最大化
财务管理目标的选择--企业总资本增值最大化
几种主要财务管理目标观的评述
关于企业的财务目标的综合表达，有以下几种主要观点：
1、利润最大化
在商品经济条件下，利润是衡量剩余产品多少的价值尺度。人类从事生产活动的目的为创造更多剩余产品，追逐利润最大化。在自由竞争的资本市场中，资本使用权最终属于获利最多的企业。每个企业想要在竞争中求得生存和发展，必然要追逐利润最大化。当每个企业都最大限度的获得利润，必将极大增加社会财富，促进整个社会的进步和发展。
优点：促使企业关心投入和产出的比例，关心经济效益高低。促使企业从开源和节流两方面着眼，努力增收节支，以增加利润。
促使企业重视产品销售，关注市场需求，可抑制企业盲目追求产值，忽视产品销售行为的发生。促使企业自觉适应市场需求，努力提高产品质量，生产适销对路的产品。
促使企业关心技术改革与创新。技术改革与创新可提高企业生产效率。以利润最大化的财务理念可以促使企业生产处更多产品或降低生产成本。
这种观点认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多，则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标；利润是企业积累的源泉，利润最大化使企业经营资本有了可靠的资金来源；利润指标简单明了，易于理解，便于被人们接受，因而这一目标在实务中被广泛采用。
然而，这种观点存在许多自身难以克服的缺陷：利润最大化没有考虑资金的时间价值，没有考虑利润实现的时间；利润最大化没能有效地考虑风险问题，可能会导致企业管理当局不顾风险大小而去追求更多的利润；不同时期取得相同利润额在价值上也是不相等的。以利润最大化的财务理念，难以断定在不同时期取得的利润哪个价值更大。同时收益总是与风险并存，对过高利润的片面追求，会增加企业的经营风险和财务风险。利润最大化是一个绝对数指标，没有考虑所获利润与投入资本额的关系，在单位产品利润一定时，投入资本越多，利润总额越多，这会误导企业选择投入资本较高的项目，不利于高效率项目投产，也不利于资金的有效使用。利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为倾向，容易导致企业只顾目前的最大利润，而不顾企业的长远发展；利润最大化反映的是企业税后利润总额最大化。对高额利润的追求，会导致企业只关心当前利益。企业财务决策倾向于短期收益最大化，不利于企业的长远发展。还可导致企业忽视产品开发、生产安全、履行社会职责等短期行为的发生。在企业内部人控制的情况下，易于引发企业人为操纵利润，致使会计信息失真。
2、经济效益最大化
以经济效益最大化作为财务管理目标具有的优点：体现投入与产出的关系，体现获取利润的时间价值和风险价值。一方面，以资本、成本、利润的绝对数与相对数表示的价值指标，反映企业现实的盈利水平；另一方面，以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标和劳动生产率、资产利润率、保值增值等表示的效率指标，反映企业潜在的盈利水平和未来的增值能力。但是，由于没有按照权责发生制计算，因而在理论上缺乏依据。实践中的经济效益难以计量，经济效益最大化只能作为企业财务的一种定性要求和总体思路，不宜作为财务管理目标。
3、企业价值最大化
所谓“企业价值”是指企业全部资产的市场价值，它相对于“资产负债表”左方资产的价值。 企业价值不仅包括了已取得的利润，还包括潜在的预期的获利能力。股东财富只是“资产负债表”右方的所有者权益的价值，它只是企业价值的一部分。企业价值最大化主要针对非上市公司而言，股东财富最大化主要针对上市公司。笔者认为，企业价值最大化不同于股东财富最大化。
企业价值也可通过资产评估来获得。但是，资产评估通常是在企业经营方式变更、产权变更、资产流动时采用，在企业日常管理、业绩考核中很难行得通。
企业价值最大化目标优点:考虑了取得报酬的时间和风险，克服了在追求利润上的短期行为。它更能适应现代企业制度的要求。现代企业理论认为，企业是投资者、债权人、员工、客户等形成的一个契约，企业的利润是所有者与签约各方的共同利益。企业价值最大化注重在企业发展中考虑各方利益，有效地防止短期行为的发生，有利于调动各利润主体的积极性，共同关注企业的发展，使企业的财富大大增加。
企业价值最大化理论上很有道理，实际操作过程中有一些不足之处:计算公式中与未来企业 报酬和与风险相适应的贴现率很难预计准确，很可能出现很大的误差，而它们直接影响到企 业价值计量的准确性。
4、股东财富最大化
股份制是现代企业制度的重要表现形式。企业的所有者，即股东和经营者是一种委托和代理的关系。经营者应最大限度谋求股东的利益，而股东的目标则是实现财富的最大化。
以股东财富最大化作为财务管理目标，其主要优点是考虑了时间价值和风险价值。一般认为，股票市场价格的高低体现着投资大众对公司价值的客观评价。它可以每股市价反映着资本和利润之间的关系，它受预期每股盈余的影响，反映着每股盈余的大小和取得时间；它受企业风险的影响，可以反映每股盈余的风险。因此，股东财富最大化的理财目标，可以提高经营资金的安全性和有效性。有利于资本的保值和增值，虽然当期利润的增加会增加企业财富，但预期未来利润的增加对企业财富影响更大。作为经营者与股东之间存在着一种契约关系，必须把股东财富的多少和其经营业绩相联系，才能有效克服企业为追求高额利润而发生的短期行为，必将有利于资本的保值与增值。
实际应用过程中有一些不足之处:股东财富最大化的理财目标在实际中很难普遍采用。无论是在我国还是在西方，上市公司在全部企业中占少数，大量的非上市公司不可能采用这一目标。股东财富最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上，影响股价 变动的因素，不仅包括企业经营业绩，还包括投资者心理预期及经济政策、政治形势等理财 环境，因而带有很大的波动性，易使股东权益财富最大化失去公正的标准和统一衡量的客观尺度。经理阶层和股东之间在财务目标、周期上往往存在分歧。股东财富最大化，对规范企业行为，统一员工认识缺乏应有的号召力，人力资本所有者参与企业的分配，不仅实现了人力资本所有者的权益，而且实现了企业财富分配原则从货币拥有者向财富创造者的转化，这已成为世界经济发展的一种趋势。可能会忽视企业应承担的社会责任，加剧企业与社会的矛盾，不利于企业的长远发展。
我国现代企业财务管理目标选择
为了确定企业合理的财务管理目标，学者们进行了有益的探索，先后提出了许多有价值的观点，如：经济效益最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、相关者利益最大化等，这些观点均有其合理的一面，也存在不足之处。1992年，我国经济体制改革进入了建设社会主义市场经济体制的新阶段，国有企业改革开始进行制度创新，把建立“产权明晰、权责明确、
政企分开、管理科学”的现代企业制度作为企业改革的方向，现代企业制度的建立，要求企业财务管理以资本经营为中心，而资本经营的目标——资本增值最大化体现了现代企业制 度的要求，适宜作为现阶段我国企业的财务管理目标。
1、正确理解资本的概念
首先，对“资本”的概念要有一个正确的理解。传统意义上的“资本”仅限于具有物资形态的资本，如土地、房屋、设备货币等。随“人力资本”概念的提出，资本的外延明显扩大了，企业的总资本除了包括传统意义上的“物资资本”外，还包括经营者的能力，一般员工的素质等“人力资本”。在知识经济即将来临的今天，后一种资本观显然更符合时代的要求。
其次，要实现人力资本增值，必须让人力资本所有者也成为企业的剩余索取者，参与企业利润分配。工资性所得只能当作人力资本保值增值的手段，是消耗掉的人力的补偿价值。人力资本参与企业利润分配所得，才视为人力资本增值。目前，我国部分企业试行的年薪制、股票期权制、员工持股计划等激励机制是实行人力资本增值的有效尝试。财务管理必须追求人力资本增值，才能调动经营者和一般员工的积极性和创造性，从而真正激发企业活力。对资本增值的计量，在会计学和经济学之间有很大的差异。在会计学中一般用账面价值和历史成本来计量资本的价值。而在经济学中一般用市场价值或现值来计量资本的价值。在市场经济条件下，人们进行财务决策必须按市场规则使用市场价值。因此，资本价值按市场价值来计量比较符合财务管理的目标的要求。资本增值是指资本市场价值的增加，它不仅考虑了时间价值和风险因素，而且能较好地抑制企业的短期行为。
2、现代企业是物资资本和人力资本的组合体。
在传统企业里，物资资本的所有者同时兼任企业的经营者，正是这种物资资本所有者和人力资本所有者合一的现象，才使经济学家形成 了一个笼统的“资本”概念。随着现代企业组织的发展，公司制企业的出现，职业经理逐渐取代业主的经营，物资资本和人力资本开始实现分离。分离后的物资资本和人力资本究竟谁占支配地位，取决于各自对企业财富创造的贡献。在工业经济时代，物资资本相对稀缺，人力资本相对过剩，从而物资资本处于支配地位，出现所谓的“物资资本雇佣人力资本”的现象。随着科学技术的迅猛发展，市场竞争的日益加剧，人们逐渐认识到，企业家的经营才能和一般员工的素质对企业经营的成败关系十分重大，优秀的企业首先是优秀人才的集合，产品竞争的核心却是人才的竞争。随着人力资本稀缺性的增加，人力资本所有者也应该拥有企业的部分所有权。企业的所有权结构将从“资本雇佣劳动”变为“物资资本与人力资本的合作。即由股东、债权人、经营者和一般员工共同出资创办企业，企业的总资本由物质资本和人力资本所组成。
3、企业财务管理追求人力资本增值，即让人力资本所有者也成为企业的剩余索取者，可以
有效的解决企业的代理冲突。
如果把物资资本所有者看成是委托人，人力资本所有者视为代理人，在企业里存在着物资资本所有者与人力资本所有者之间的委托——代理关系。由于委托人追求的目标是自身利益（物资资本增值）最大化，而代理人追求的目标是代理收益（人力资本增值）最大化，双方存在利益冲突。企业财务管理目标不可能简单等同于委托人目标或代理人目标，而是两种目标共同作用与妥协的结果。即企业只有追求总资本增值，才能保持物质资本所有者和人力资本所有者的长期合作，从根本上解决企业的代理问题，实现财务管理的良性循环。
4、以包括人力资本在内的“总资本增值最大化“作为企业财务管理目标，更符合我国国情。我国是一个以社会主义为政治制度，以市场经济为经济模式的国家，与国外企业相比，我国企业特别强调职工利益与职工权利，实现共同发展、共同富裕。因此，在选择企业财务管理
目标时，仅局限于股东利益或股东和债权人的利益是不符合我国国情的，只有追求物质资本和人力资本增值最大化，才能兼顾股东、债权人、经营者和一般员工的利益，调动各方面的积极性，实现企业的可持续发展。
另外，有人提出，履行社会责任也是理财的一个目标。笔者认为，履行社会责任是实现理财 目标的一个基本约束条件，是企业的一项义务，但在性质上并不属于理财目标。如果一个企 业单纯为了追求自己的经济效益而置社会公益于不顾，售后服务滞后，环境污染严重，挥霍 浪费资源等，即使一时能获得很多的盈利，但其在社会公众中的形象会急转直下，不利于企 业的长期发展。因此，企业在追求本身经济效益的同时，要自觉遵守国家的法律、法规，履 行社会责任，维护社会公共利益，适当从事一些社会公益活动，有助于在社会公众中树立良 好的形象，有助于实现其经营目标。
综上所述，企业资本包括物资资本和人力资本，追求资本增值，即追求企业物资资本和人力 资本的不断增长，或追求企业总资本增值最大化。企业总资本增值最大化是我国现代企业财 务管理目标的现实选择。
第16篇：企业生产经营与资本经营
浅论企业的资本经营与生产经营
摘要：企业生产经营，是以市场为导向，以生产为侧重，以产品为主要经营对象的企业经营方式。企业生产经营的着眼点是某个特定的市场供求关系。企业通过对市场需求及发展趋势的研究与预测，研制、开发、生产、销售其产品和服务。资本经营是指围绕资本保值增值进行经营管理，把资本收益作为管理的核心，实现资本盈利能力最大化。最终又回到生产经营，为生产经营服务。是优化资源配置，提高社会资源利用率的重要方法。是企业短期内迅速扩大经营规模，提高市场占有率，增强抵御市场风险能力的重要途径。企业既要做生产经营又要做资本经营，两者应当很好地结合，并且要注意控制风险。 关键词：生产经营 资本经营
一、什么是生产经营与资本经营
企业生产经营，是以市场为导向，以生产为侧重，以产品为主要经营对象的企业经营方式。企业生产经营的着眼点是某个特定的市场供求关系。企业通过对市场需求及发展趋势的研究与预测，研制、开发、生产、销售其产品和服务。
资本经营是以实现资本保值增值为目的，以价值形态经营为特征，通过生产要素的流动与重组和资本结构的优化配置，对企业全部资产或资本进行综合运营的一种经营活动。
目前在关资本经营的讨论中存在多种观点， 不论在提法上还是在界定相关内容上都有所差异。 有的称谓“资本运营”，强调“存量资产”的流动与重组；有的称谓“资产经营”强调“存量资产和增量资产”的优化配置；有的称谓“资本营运”，强调“可支配资源和生产要素”的谋划与配置。之所以采用“资本经营”这一术语，是基于如下几点考虑。首先从资本经营与资产经营的关系看，根据资产负债表的平衡关系，“资产＝资本”，如果从产权关系的角度看，这一平衡式还可描绘成“企业法人财产＝债务资本＋股权资本”。从某种意义上说，在两权分离的情况下，资产与资本也是分离的，即资产以物权的形式由企业的经营者掌握，而资本则以股权或债权的形式由出资人或债权人拥有。从狭义的角度讲,资产经营的对象是企业法人财产,强调的是资产物权的交换或转让，即通过改变资产的实物组合形态或存在方式，通过吸收、集聚资产的方式实现资产经营规模的扩张和增值；资本经营的对象是资本，强调的是股权、债权的交换或转让，即通过资本的流动、重组、转让（兼并与收购）等方式实现资本的扩张和增值。从广义的角度讲，资产是资本的载体，资产是实物形态，资本是价值形态。资产与资本是从两个不同方面说明同一事物。事实上，在资产经营中就可能包含股权的形成或转让，而在资本经营中也可能会涉及到资产的重组、置换或转让等。从这一意义上说，这两者没有本质区别。但两者的侧重点是不相同的，资产经营强调的是资产经营的物质流，资本经营强调的是资本经营的价值流，不但包括实物资产的价值变化， 而且包括债务资本和股权资本的优化配置。 由于资产实物形态的流动和重组必须借助于价值形式进行，即资产只有资本化、证券化才能进行交易。因此从某种意义上说，“资本经营”比“资产经营”的概念更宽泛些。至于“资本经营”、“资本运营”、“资本营运”，这些提法并无内涵上的区别，只是人们习惯上不同而已。
二、生产经营及资本经营的方式
企业生产经营的执行者是企业的中高层经营管理者并且以企业的中层管理者为主，经营的对象是产品。生产经营的目标是利润最大化，所要解决的核心问题是，根据市场状况及其变化趋势来决定生产什么、生产多少、如何生产，根据市场状况的现在和未来进行决策、安排生产计划、进行生产的组织与控制、进行质量与成本的控制、展开产品营销等。
古典经济学认为，企业是一个生产函数。企业是人们组织起来为市场提供产品和服务的生产单位，经济利益是人们组织起来的驱动力。所以，企业最典型的行为特征就是追求利润最大化。企业作为市场经济中的生产单位，其主要功能就是将土地、劳动、资本?指机器、设备 等生产要素组织起来，通过一定的技术进程使之转化为一定的产出。 生产经营主要通过调查社会需求，以销定产，以产定购，技术开发，研制新产品，革新工艺、设备，创名牌产品，开辟渠道，建立销售网络等方式，增加产品品种、数量，提高产品质量，提高市场占有率和增加产品销售利润。
资本经营要运用吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款和租赁等方式合理筹集资本，要运用直接投资、间接投资和产权投资等方式有效地运用资本，合理地配置资本，盘活存量资本，加速资本周转，提高资本效益。
从资本价值总额变动观察，资本经营一般有三种方式：一是做加法，即实行跨地区、跨行业、跨所有制的联合，发展规模经济，取得规模效益；二是做减法，即淘汰一批长线产品和亏损企业，以及低水平、重复建设企业，为经济发展减亏解困；三是做乘法，即走联合、并购、控股、参股之路，在启动存量资产，缩短建设周期，促进存量资产优化组合的同时，实现规模经济，取得规模效益。
三、生产经营及资本经营之间的关系
资本经营与生产经营的联系，主要是：（1）目的一致。企业进行资本经营的目的是追求资本的保值增值，而企业进行生产经营，根据市场需要生产和销售商品，目的在于赚取利润，实现资本增值，因此生产经营实际上是以生产、经营商品为手段，以资本增值为目的经营活动。（2）相互依存。企业是一个运用资本进行生产经营的单位，任何企业的生产经营都是以资本作为前提条件，如果没有资本，生产经营就无法进行；如果不进行生产经营活动，资本增值的目的就无法实现。因此，资本经营要以生产经营的基础，为发展生产经营服务。（3）相互渗透。企业进行生产经营的过程，就是资本循环周转的过程，如果企业生产经营过程供产销各环节脱节，资本循环周转就会中断，如果企业的设备闲置，材料和在产品存量过多，商品销售不畅，资本就会发生积压，必然使资本效率和效益下降。可见，资本经营与生产经营密切相联。
目前，有相当一部分人士认为资本经营是一种高级的经营形式，企业要从生产经营转向资本经营；而一些企业抓住资本经营题材，在行业内外、地区内外大举扩张，忽视了自己的主营业务。这种观念上的错误极有可能把资本经营引入歧途。
从理论上说,资本经营属于投资银行等中介机构的业务,与生产企业有关的主要是并购、融资、股权重组、资产重组等项业务。这些业务在一定条件下可以暂时脱离生产经营而单独运作并获得一定的资本收益，但本质上资本经营最终必须服从或服务于生产经营。这是因为，第一，生产经营和资本经营都是实现企业价值最大化这一目标的手段，只是经营方式不同，前者侧重于产品扩张，属于内部管理型，后者侧重于资本扩张，属于外部交易型，两者相辅相成，密切配合，并无高低之分。第二，生产经营是资本经营的起点和归属，也是资本经营存在和效能发挥的基础。从经济学意义上说，能够创造市场需求的物质产品的生产经营是经济发展和社会进步的基础，也是资本增值的源泉。作为建立在生产经营基础上的一种经营手段，资本经营必须具备一定的内在条件，诸如要有名牌产品、要有过硬的核心技术、要有相应的管理优势、要有完善的销售网络等。也就是说，只是具备良好的生产经营基础的企业才能有效地实施资本经营，很难设想一个生产经营境况较差的企业能够成功地进行兼并或收购活动。
因此，在市场经济条件下，企业家既要精通生产经营，又要掌握资本经营，并把二者密切地结合起来，如果以为抓了资本经营就可以不抓生产经营，或忽视生产经营，那就是大错而特错了。
四、如何做好生产经营及资本经营
做好资本经营，可以从如下五个方面入手： 其一，必须实现资本经营与核心能力的有机结合。资本经营是在企业内部形成的以资本效率和效益为核心的新机制条件下，实现其资本有效增值的一种经营方式。尽管资本经营可以相对于生产经营而存在，并且可以与生产经营分层运作，但是，资本经营最终必须以现有生产经营所围绕的核心能力为基础，服从或服务于生产经营。只有二者结合起来，才能实现企业规模扩大和效益提高两项指标的同步运行。
其二 实现企业经济实力与品牌优势的有机结合。企业业已形成的核心能力是资本经营的基础，而品牌则是一个企业成功地进行生产经营的重要标志。有些企业在具备一定的经济实力后，就贸然通过各种方式扩张企业的规模，以图提高抗拒风险的能力，而最终却因没有靠得住的品牌而被挤出市场。这说明品牌作为一种无形资产，在资本经营中，它既可作为一种资本入股，从而减少企业现金等有形资本的流出，又可以通过冠名权支持一个企业。
其三 实现低成本扩张和资本收益的有机结合。如果企业盲目追求多元化经营，极有可能加大经营风险。因此，企业在资本经营的过程中不可贪多求快，也不要只顾眼前不看长远，尤其是对那些承债式的整体兼并企业，不但要观察其近期效益，还要分析其中长期发展趋势。也就是说，必须精确计算和比较投入产出的比例，最大限度地节约单位产品的物化劳动和活劳动，从优质、低耗、效能中，寻求效益的最大化。
其四 实现企业内部完善管理与外部规模经济的有机结合。有些企业规模扩张较快，但管理水平却没有同步提高，内部决策、执行、监督体系交叉错位，不但没有形成合力，反而产生“内耗”现象。因此企业要搞好资本经营，必须首先按照公司法的要求规范运作，明确并保证决策、执行、监督三者之间形成各自独立、权责明确、互相制约的关系。只有生产、营销、技术开发、财务控制、融资等功能齐备，才能与资本经营的功能协调，形成整体优势。现在大家都在谈资产重组，却很少有人谈“管理重组”。而实际上，只有通过管理重组，资产重组才能显示其价值。企管专家刘光起指出，扩张企业与被并购企业在管理文化上存在着很大的差别，扩张的企业必须考虑到成功并购后的管理风险，否则，就很难达到并购成功的目的。
做好企业的生产经营，则需要建立健全的生产经营管理制度；明确公司经营管理方针；有效控制成本：建立规范的成本控制和监管机制，建立公司预决算和部门预决算制度，加强内部成本审核，从细微之处着手，加强部门成本监控；打造一支可以适应公司管理及发展需要的团队：尊重员工人格，增强员工忠诚度，增强归属感，规划员工职业生涯，增强员工成就感。
五、小结
企业生产经营的深层次内容是资本的运动，而企业资本经营正是从资本运动的角度来理解企业经营的，从这个意义上来讲，企业生产经营可称之为“古典式企业资本经营”。在企业生产经营的过程中，产业资本要依次经过购买、生产和售卖三个阶段，顺序地采取货币资本、生产资本、商品资本三种职能形态。由于企业生产经营的深层次内容是资本的运动，按照马克思的理论，只有产业资本才能带来利润，因此企业生产经营直接关系到利润的生产，即资本增值。从资本经营的收益最终的来源来讲，它来源于产业利润。
因此企业生产经营是企业资本经营的基础，也是企业资本经营的最终归宿点。没有绩优的企业生产经营做为基础，企业资本经营很难开展起来。企业资本经营最终要达到促进企业生产经营效果的提高，否则就不能算作绩优的企业资本经营。企业生产经营要以资本运动和资本增值的思想为指导来进行。
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第17篇：万科企业股份有限公司资本结构与经营绩效的关系的实证分析
万科企业股份有限公司资本结构与经营绩效的关系的实证
分析
摘 要：本文利用万科股份有限公司2009年-2013年的连续5年的历史财务数据，从定性分析和建立模型定量分析两方面分析探究了上市公司万科股份有限公司的资本结构与经营绩效之间的关系。研究的结果表明：资本结构的盈利能力对万科公司的经营绩效影响最大，其次是获现能力，发展能力对公司的经营绩效影响不是很大。
关键词：万科股份有限公司；资本结构；经营绩效
资本结构，是指企业的各种资本的构成以及其比例的关系，它是企业决策的核心问题。而在市场经济的条件下，合理的资本结构是企业价值的最大化和促进企业经营绩效增长的必要条件，对公司个体的发展甚至是整个行业或者是整个国家的总体的经济的运行和增长起着举足轻重的作用。目前，国内外的学者主要侧重从定性的角度论述，或者从宏观角度进行定量的横向分析，且以地区和行业的分析较多。而本文则主要从微观的角度，以单个个体的发展为例，采用定性分析和建立模型定量分析的方法研究企业的资本结构与经营绩效的关系，并据此对企业的经营绩效进行评价，以及对企业的发展和资本结构的配置给予合理化的建议。
一、问题的提出
本文主要通过先对单一的上市公司万科进行资本结构方面的定性分析，主要分析各个内部影响因素对经营绩效是否产生影响以及产生影响的趋势分析。然后通过建立经营绩效评价模型进行定量分析，主要分析资本结构的影响变量对经营绩效产生多少的影响。
为了更好地分析和得出结论，本文主要提出以下问题：
1.以万科股份有限公司为例，其资本结构与经营绩效之间存在着什么样的关系？
2.万科股份有限公司的资本结构对经营绩效产生怎样的影响以及如何合理配置最佳的资本结构才能促进万科的经营绩效的增加？
二、通过定性分析的实证检验
1.变量与数据的选择
本文以上市公司万科股份有限公司为研究样本，选取了截至2014年3月6日，在上海证券交易所公布的万科股份有限公司公布的2009年至2013年连续五年的年度财务报告。建立万科经营绩效评价模型，以Y作为因变量表示万科的经营绩效评级结果值，且Y采用百分制度量。本文在综合考虑影响公司经营绩效的各个方面的基础上，遵循科学性、全面性、层次性、可操作性原则，建立了上市公司经营绩效评价指标体系，且各自变量指标值以百分比形式度量。如表1所示：
表1 因变量和自变量的构成
2.构建模型
（1）相关评价指标的权重比例的确定
构建起上市公司经营绩效评价指标体系后，还需要根据评价目标与指标特点确定出每一评价指标的权重，本文运用层次分析法确定。层次分析法进行决策分析的关键是定量地确定出各决策方案相对于总目标的重要性系数。确定评价指标权重的基本步骤如下：
第一步：建立递阶层次结构模型。
第二步：对同一层次的各指标关于上一层次中某一准则的重要性进行两两比较并赋予一定的分值，构造两两比较判断矩阵。重要性分值通常采用1～9标度法。根据九标度法，引用资深学者对中国房地产企业的经验判断，分别构造出准则层对目标层、指标层对准则层的四个不同的判断矩阵：
第三步：针对某一准则，计算各被支配指标的相对权重，并进行一致性检验。由于客观事物的复杂性和人对同一事物认识的差异性，专家打分构造的两两比较判断矩阵可能会出现重要性判断上的矛盾性，因此需对判断矩阵进行进一致性检验。一般是采用一致性比率CR进行检验。当CR
由CR的结果可以判断出矩阵都通过了一致性检验，说明前面所构成的四个判断矩阵以及由之导出的权重向量均合理。
第四步：计算指标层各指标对检验目标的合成权重。
指标层某个指标对评价目标的合成权重等于该指标对准则层的权重与该准则对目标层的权重的成绩。据此计算得到评价指标体系中X1～X9这9项指标对公司经营绩效目标的合成权重如表2所示：
（2）得出万科股份有限公司的经营绩效的评价模型
为了消除指标间量纲的影响，需对评价指标数据进行无纲量化处理。本文采用的广义指数法计算评价指标的无量纲化值。因为前述的9个指标的评价指标都为正指标，所以采用百分制形式的无纲量化值的计算公式为：
其中，Kxi为第i指标的无纲量化值，xi、xiB分别为第i指标的实际值和标准值。由此可以得出用于评价上市公司万科的经营绩效评价分值的计算模型为：
其中，Y为上市公司万科的经营绩效评价分值，wi为第i指标对目标层的权重。分别对以上9个自变量数据进行无纲量化处理，经过处理的各变量指标的结果如下表3所示：
表3 对2009年―2013年的实际值经过均值法处理的标准值
将表3得出的自变量的标准值与9个指标的实际值进行比较，并将数据值代入模型中的（1）式中：
得出最终的计算结果―评价值，如表4所示：
表4 万科股份有限公司2009年―2013年的经营绩效评价值
三、财务状况综合分析
1.盈利能力分析
上市公司万科的盈利能力强弱的指标在对整个公司经营绩效评价机制中占的比重最大，其对公司经营绩效的提升贡献也最大。其与经营绩效评价值的高低成正比例。但是造成万科股份有限公司在2013年经营绩效评价值的下降的主要原因有：第一，由于万科自2012年步入千亿元营业收入大关，造成X1的比例基数值较大，而且由于X1的权重占比最大，也造成了对公司经营绩效评价值的不增反降。第二，由于近年来房地产企业的迅速发展，使万科积累了大量的资产。同时也因为每年的利润的增长吸引了大量的投资者和在证券市场募集的大量的权益资金使万科的资产和权益总额增加速度快过净利润的增长速度，引起盈利能力指标的下降。
2.获现能力分析
从模型得出的结果值分析来看，万科之所以在2009年取得较高的评价值在于2009年的销售收入增长较快，增长额较大。从而造成了大量的现金流入，同时由于支付的工资和税收的支出减少，使得产生大量的现金净流量。与当年较低的销售收入基数相比形成较大的比值。从而推动对2009年的经营绩效评价值较高。而2009年以后的四年连年下降则主要是因为销售收入的迅速增加从而形成较大的基数。因此，较大的销售收入基数是万科股份有限公司经营绩效评价值的下降的一个主要原因。
3.发展能力分析
从资本结构的发展能力对万科经营绩效的贡献来看，其影响就相对来说小的多了。从实际情况来看，一方面，因为万科的主营业务收入连续多年的增长，使得作为基数的数值较大，即使是每期有较大的增长额，其相对来说仍对整体影响不大。另一方面，从万科步入千亿元销售收入大关后，其面临较大的资产规模以及需要更多的资产融资需求，其资产价格也十分庞大，即使是有资产结构的变动也会对整体影响不大。
四、结论与对策建议
通过定性与定量的分析相结合，经过模型的实证检验结果表明，万科股份有限公司的资本结构会对公司的经营绩效产生一定的影响。而且，资本结构的盈利能力对万科公司的经营绩效影响最大，其次是获现能力，发展能力对公司的经营绩效影响不是很大。但着三种均在资本结构层面上会促进公司的经营绩效的提高。
如何实现合理的资本结构是上市公司万科面临的关键性问题之一。从影响万科经营绩效高低的资本结构的各个影响方面入手，通过各个因素的调节来实现合理的资本结构：
1.公司自身应该积极调整财务政策，不断优化资本结构
公司应该根据自身面临的不同情况和需要，及时调整企业的财务政策，确立合理的资本权益结构，保持合理的负债比例。同时还需要通过加强销售管理等方法增强企业的盈利能力，以获得对公司经营绩效的最大贡献。
2.完善公司的经营现金收入分配机制，提高公司的获现能力
公司应该按年度调整每年的经营现金的收入分配制度，设置合理的销售现金收入方式，同时形成按照生产销售途径的经营现金分配制度，保证经营现金净流量的波动在一定的范围内，从而逐步提高公司的获现能力。
3.拓展企业的融资渠道，形成公司的二次发展
公司要大力发展企业的债券市场，完善资本市场，确定合理的制度，拓宽融资渠道。通过多种途径吸收投资者和外来资金并合理利用，集中发展自身的核心产业，积极创新，形成公司新的核心竞争力。
参考文献：
[1]肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究[J].管理科学，2005（06）.
[2]苏为华.综合评价学[M].北京；中国市场出版社，2005..
[3]莫生红.房地产上市公司资本结构与经营绩效关系的实证分析[J].特区经济，2007（10）.
作者简介：董海蛟（1990- ），男，籍贯：河南省平顶山市，西南政法大学管理学院2011级会计学在读本科生；朱佳梦（1993- ），女，籍贯：浙江省诸暨市，西南政法大学管理学院2011级会计学在读本科生；马立国（1992- ），男，籍贯：天津市，西南政法大学管理学院2011级会计学在读本科生
第18篇：湖南省基金从业资格：资本结构概述试题
湖南省2017年基金从业资格：资本结构概述试题
本卷共分为2大题60小题，作答时间为180分钟，总分120分，80分及格。
一、单项选择题(在每个小题列出的四个选项中只有一个是符合题目要求的，请将其代码填写在题干后的括号内。错选、多选或未选均无分。本大题共30小题，每小题2分，60分。)
1、在ETF的募集期内，根据投资者认购渠道的不同，可分为____ A：网上认购和网下认购 B：集体认购和个人认购 C：公开认购和私人认购 D：有偿认购和无偿认购
2、与基金半年度报告相比，基金年度报告具有的特点有__。A．基金年度报告中只需要披露当期的数据和指标
B．基金年度报告应披露支付给聘任会计师事务所的报酬 C．基金年度报告甲需披露内部监察报告
D．基金年度报告需披露基金的主要会计政策和会计估计、所有的关联方关系及交易情况等
3、2004年年底我国推出的首只交易型开放式指数基金(ETF)是__。A．深证100ETF B．华夏上证50ETF C．上证180ETF D．上证红利ETF
4、为防止信息误导给投资者带来损失，法律法规对基金披露信息作出了禁止性规定，下列属于禁止行为的有__。A．虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 B．对证券投资业绩进行预测 C．违规承诺收益或者承担损失
D．诋毁其他基金管理人、托管人或者基金销售机构
5、基金持有的金融资产应计人____ A：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 B：持有至到期投资 C：贷款和应收款项
D：可供出售的金融资产
6、基金托管人需要对__出具意见。A．基金公司财务报告 B．基金财务会计报告 C．中期基金报告 D．年度基金报告
7、封闭式基金的利润分配，每年不得少于__次。A．1 B．2 C．3 D．4
8、基金与股票、债券的共同之处在于__。A．同属间接投资工具 B．风险相对分散
C．价格会随市场波动而变化
D．投资理念、管理风格及投资策略大同小异
9、基金销售机构的员工培训应符合__的相关要求，培训情况应记录并存档。A．中国证监会 B．中国银监会
C．基金行业自律机构 D．财政部
10、__常用于衡量证券品种系统风险，也用于基金分析。A．夏普指数 B．贝塔系数 C．特雷诺指数 D．詹森指数
11、基金托管人的首要职责是__。A．完成基金资金清算 B．进行基金会计核算 C．安全保管基金资产 D．监督基金投资运作
12、整个证券市场的核心是__。A．证券发行人 B．证券交易所 C．中国证监会 D．国务院
13、防范基金销售机构的合规风险，应做到__。A．增强法制观念，提高遵纪守法、合规经营的意识 B．建立健全规章制度，完善内部控制体系
C．建立健全有效的内部监督和反馈系统，查错防弊，消除隐患 D．加强业务管理和重点业务环节的控制，强化岗位制约和监督
14、在我国基金会计核算中，对于影响到__小数点后第5位的费用，应采用待摊或预提的方法。A．基金资产净值 B．基金资产总值 C．基金份额净值 D．基金所有者权益
15、____可以改变投资者的信息弱势地位，增加资本市场的透明度，防止利益冲突与利益输送，增加对基金运作的公众监督，限制和阻止基金管理不当和欺诈行为的发生。
A：实质性审查制度 B：强制性信息披露 C：证券业协会监管 D：基金公司自律
16、在我国，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的__。A．70% B．80% C．90% D．95%
17、《证券投资基金销售管理办法》规定开放式基金的认购费率不得超过认购金额的____ A：2% B：3% C：4% D：5%
18、____在预测过程中的分析难度和预测的适当时间范围不同，也要求更高的预测技能，由此得到的预测结果在一定程度上也更有价值。A：历史数据法 B：情景综合分析法 C：截面分析法
D：情景局布综合分析法
19、封闭式基金和开放式基金的主要区别不包括__。A．份额限制不同 B．交易场所不同 C．投资对象不同
D．激励约束机制与投资策略不同
20、ETF具有__的特点。A．保本基金 B．指数基金 C．主动型基金 D．基金中的基金
21、在我国，封闭式基金的存续期应在__年以上。A．3 B．5 C．10 D．15
22、开放式基金的直销一般通过__等方式使得投资者与基金管理公司直接达成交易。A．邮寄
B．直属的分支机构网点 C．直销队伍
D．独立投资顾问
23、有价证券的特征包括__。A．收益性 B．流动性 C．风险性 D．期限性
24、基金管理公司的筹建和开业须经____批准。A：中国证监会
B：中国证券业协会基金业委员会 C：证券交易所
D：国家工商管理局
25、下列关于基金销售流程的说法，不正确的是__。
A．基金销售基本流程包括投资者风险测试、产品适用性分析及风险提示、提供投资咨询建议、受理基金业务申请和提供售后跟踪服务
B．基金销售机构需要在投资者认购超过其风险承受能力的基金产品时予以提示并要求投资者确认
C．基金销售机构在介绍基金产品时应尽量使用专业术语以保证权威性和准确性 D．基金销售的售后服务包括提供账户及交易查询、提供市场资讯和了解资产状况并调整投资建议
26、基金销售机构的电子信息系统发生技术故障，从而使销售业务无法正常进行而可能带来的损失，这属于基金销售业务中的__。A．合规风险 B．技术风险 C．管理风险 D．操作风险
27、基金托管人的首要职责是____ A：进行基金会计核算 B：完成基金资金清算 C：监督基金投资运作
D：保证基金资产的安全，独立、完整、安全地保管基金的全部资产
28、下列关于股票、债券、基金风险收益的描述，正确的有__。A．普通股的收益要小于基金 B．股票的收益是不确定的
C．证券投资基金的收益要高于债券 D．基金投资的风险大于债券
29、下列选项中，不属于基金运营事务的是__。A．基金资产核算 B．资金清算 C．信息披露 D．投资咨询
30、场外申购赎回ETF采用____的方式。A：金额申购、份额赎回 B：份额申购、份额赎回 C：份额申购、金额赎回 D：金额申购、金额赎回
二、多项选择题（在每题的备选项中，有 2 个或 2 个以上符合题意，至少有1 个错项。错选，本题不得分；少选，所选的每个选项得 0.5 分，本大题共30小题，每小题2分，共60分。)
31、基金销售过程中建立客户关系的最后一个环节是__。A．客户沟通 B．客户寻找
C．确定基金销售目标市场 D．客户的促成
32、下列各项中，不属于当前我国基金营销渠道的是__。A．证券公司 B．保险公司
C．证券咨询机构
D．基金管理公司直销中心
33、下列可为稳健型投资者选择的基金产品有__。A．混合型基金 B．债券型基金 C．股票型基金 D．货币市场基金
34、销售机构在进行市场细分时，应遵循的原则有__。A．成长原则 B．可测原则 C．易入原则 D．利润原则
35、根据发行主体的不同，债券可以分为__。A．记账式债券 B．政府债券 C．公司债券 D．金融债券
36、证券市场监管的对象包括__。A．证券发行主体 B．证券公司
C．证券经营机构 D．证券服务机构
37、开放式基金份额认购的收费模式包括__。A．前端收费模式 B．网上收费模式 C．后端收费模式 D．网下收费模式
38、关于基金的战略性资产配置，下列说法错误的是__。A．对资产配置的动态调整
B．其重要性在于市场上存在着系统性风险 C．它是长期的、稳定的配置策略 D．它一般不受短期市场波动的影响
39、用于转移或防范信用风险的金融衍生工具是__。A．利率互换 B．现金互换 C．信用互换 D．保证金互换
40、根据《证券投资基金法》，基金募集期限届满，封闭式基金募集的基金份额总额达到核准规模的__以上，并且基金份额持有人人数符合国务院证券监督管理机构规定的，基金管理人应当自尊集期限后满之日起10日内聘请法定验资机构验资。A．60% B．70% C．80% D．90%
41、下列关于基金投资和购买方式的说法，正确的有__。
A．选择合适的投资和购买方式，可以提高潜在客户促成的效率
B．定期定额适合于有一定投资经验、熟悉基金市场、有波段操作习惯的投资者 C．基金投资应构建基金产品组合，以进一步分散风险
D．基金转换业务具有投资起点低、自动投资省时省力的特点
42、封闭式基金募集失败后，基金管理人应将所募集的资金加银行同期存款利息在基金募集期限届满后__退还基金投资人。A．10日内
B．10个工作日内 C．30日内
D．30个工作日内
43、基金销售监管中的公平原则要求__。A．公开监管机构全部业务活动内容
B．基金市场具有充分的透明度，实现市场信息的公开化 C．市场中不存在歧视，参与市场的主体具有完全平等的权利 D．监管部门对被监管对象给予公正待遇
44、根据基金投资理念的不同，可以将基金分为__。A．封闭式基金和开放式基金 B．契约型基金和公司型基金 C．离岸基金和在岸基金
D．主动型基金和被动型基金
45、按照《货币市场基金管理暂行规定》以及其他有关规定，我国货币市场基金不得投资于__。A．现金
B．剩余期限为366天的国债
C．剩余期限为180天的可转换债券 D．6个月的银行定期存款
46、专业基金销售机构申请基金代销业务资格，注册资本不能低于____万元人民币。A：1000 B：2000 C：3000 D：5000
47、影响基金公司旗下基金业绩最直接的因素是基金公司的__。A．投资和研究能力 B．资产管理规模 C．营销能力 D．风险控制能力
48、开放式基金成立初期，可以在规定的期限内____但最长不得超过3个月。A：不对外办理基金业务 B：不运作基金资产
C：只办理赎回，不接受申购 D：只接受申购，不办理赎回
49、债券基金收益与市场利率的关系是____ A：同方向变动 B：反方向变动 C：无关的 D：不确定的
50、下列属于基金销售客户服务规范的有__。A．明确投资人投诉的受理、调查、处理程序 B．业务基本规程应对重要业务环节实施有效复核
C．基金代销机构同时销售多只基金时，不得有歧视性宣传推介活动和销售政策 D．宣传推介活动应当遵循诚实信用原则，不得有欺诈、误导投资人的行为
51、《关于证券投资基金税收政策的通知》规定，自2004年1月1日起，对证券投资基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，继续免征__。A．所得税 B．营业税 C．印花税 D．增值税
52、下列关于(证券投资基金托管资格管理办法)规定的申请基金托管资格的商业银行应当具备的条件，叙述不正确的是__。
A．最近3个会计年度的年末净资产平均不低于20亿元人民币
B．拟从事基金清算、核算、投资监督、信息披露、内部稽核监控等业务的执业人员不少于5人，并具有基金从业资格
C．基金托管部门配备独立的托管业务技术系统，包括网络系统、应用系统、安全防护系统、数据备份系统
D．最近3年无重大违法违规记录
53、根据《证券法》规定，证券登记结算机构是__。A．以规范交易为目的的法人 B．社会团体法人
C．不以营利为目的的法人 D．以营利为目的的法人
54、__是指基金经营活动中因买卖股票、债券、资产支持证券、基金等实现的差价收益，因股票、基金投资等获得的股利收益，以及衍生工具投资产生的相关损益，如卖出或放弃权证、权证行权等实现的损益。A．利息收入 B．投资收益
C．公允价值变动损益 D．基金的费用
55、、是基金管理公司管理基金投资的最高决策机构。A：总经理 B：董事会
C：风险控制委员会 D：投资决策委员会
56、债券的票面要素包括__。A．票面价值 B．到期期限 C．票面利率 D．发行者名称
57、基金管理公司制订内部控制制度，应该坚持的原则之一是____ A：内部制度高于法律
B：个人意志凌驾于公司制度 C：全面性
D：形式重于内容
58、以下选项中，属于基金公司风险控制能力考察要点的有__。A．公司合规经营情况 B．公司客户服务情况 C．公司危机处理情况 D．公司信息披露情况
59、目前，我国开放式基金的托管费率__。A．通常低于0.25% B．通常在0.25～0.5%之间 C．通常在0.5%～1%之间 D．通常高于1% 60、《证券投资基金法》规定，申请取得基金托管资格，应当具备一些条件，并经中国证监会和中国银监会核准。下列关于这些条件的说法，不正确的是__。 A．净资产和资本充足率符合有关规定 B．所有人员都要取得基金从业资格 C．有安全高效的清算、交割系统
D．有完善的内部稽核监控制度和风险控制制度
第19篇：我国上市公司资本结构优化研究分析论文
一、引言
资本结构又被成为融资结构，是现代企业管理的主要主题。作为一个成功的企业来说，产品生产并不是其运营的核心部分，债务资本与权益资本的最优化关系才是公司运营的关系。当前，我国的上市公司已有上千家的发展规模，但由于绝大多数都来源于国有企业，其债务比率并不十分理想，在公司价值与公司效益等方面，没有得到应有提升，业绩下滑现象屡见不鲜，因此，需要进一步对我国上市公司资本结构优化问题进行研究。
二、文献综述
国外在资本结构优化方面的研究相对较早，发展也比较成熟，优化理论的研究总体来看大致可以分为早期、经典以及现代三个阶段的资本结构优化。其中，早期资本结构优化理论最早诞生于上个世纪中叶，由美国经济学家戴维·杜兰德在《企业债务与权益成本计量方法的发展与问题》一文中首先提出，该理论将资本结构优化理论分为净收益、净经营收益以及传统三方面理论。经典资本结构优化理论最早也诞生于上个世纪中叶，与早期资本优化理论相比稍晚。由美国经济学家莫迪利亚尼与米勒在《资本成本、企业财务以及投资理论》一文中正式提出，因此，该理论又被称为MM理论，是优于早期资本优化理论的一种存在。现代资本结构优化理论是以经典资本结构优化理论为基础形成的，其内部主要分为三部分:其一为由詹森与麦卡林首创的代理成本理论;其二为基于MM定理假设的非对称信息理论;其三为由哈里斯等人所提出的控制权理论。
我国在资本结构研究相对较晚，最早的理论诞生于上个世纪八十年代末期，由刘利与朱民在《企业金融资本结构之谜一一现代企业资产结构理论》一文中最先提出。上个世纪九十年代中后期，我国学者开始对MM、信息传递以及控制等模型进行研究，并结合我国企业实际情况，对资本结构以及其形成原因、优化对策等问题进行了科学系统的探讨，得出以下两方面的研究成果:其一为对资本结构经济效益的实证;其二为对资本结构最优化模型的实证。
三、我国上市公司的资本结构状态
1.内部与外部融资
我国的上市公司大体上可以分为未分配利润为正以及未分配利润为负两种，业内比较有代表性的年份为1995年至2000年这六年。
对于未分配利润为正的上市公司来说，1995年其内部融资为12.4%，外部融资为87.6%; 1996年其内部融资为14.75%，外部融资为85.25%; 1997年其内部融资为15.43%，外部融资为84.57%; 1998年其内部融资为13.37%，外部融资为86.27%; 1999年其内部融资为14.23 %，外部融资为85.77%; 2000年其内部融资为19.19%，外部融资为80.81%。由此可见，在未分配利润为正的上市公司中，其内部融资平均值为15%左右，并大致呈现出递增趋势;外部融资的平均值为85%左右，并大致呈现出递减趋势。
对于未分配利润为负的上市公司来说，1995年其内部融资为9.5 %，外部融资为90.S%; 1996年其内部融资为3.23 %，外部融资为96.77 % ; 1997年其内部融资为13.28%，外部融资为103.28%; 1998年其内部融资为10.55%，外部融资为110.55%; 1999年其内部融资为15.83%，外部融资为115.83%。可见，在未分类利润为负的上市公司中，内部融资逐年下降，并在1997年以后呈现出负增长，公司完全依赖于外部融资。
2.直接与间接融资
在公司的外部融资中，又可以将其分为直接融资与间接融资，直接融资大体上包含股票与证券市场，通过两者来获取相应资金;间接融资则主要以银行或金融机构来获取相应资金。从2001年到2005年这五年我国上市公司直接融资与间接融资的情况来看，呈现出如下数据:2001年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为898.5亿元，银行贷款增加余额为10215.45亿元，国有很行贷款增加余额为8346.15亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为8.796%，占国有很行贷款增加余额比例为10.765%; 2002年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为1048.14亿元，银行贷款增加余额为10139.79亿元，国有很行贷款增加余额为8289.54亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为10.337%，占国有很行贷款增加余额比例为12.644%; 2003年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为1177.56亿元，银行贷款增加余额为10815亿元，国有很行贷款增加余额为8587.69亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为10.888%，占国有很行贷款增加余额比例为13.712%;2004年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为1162.71亿元，银行贷款增加余额为15263.3亿元，国有很行贷款增加余额为11347.21亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为7.618%，占国有很行贷款增加余额比例为10.247 % ; 2005年，我国上市公司在股票及企业债券方面的融资额为992亿元，银行贷款增加余额为9895亿元，国有很行贷款增加余额为7287.63亿元，股票及企业债券融资占银行贷款增加余额比例为10.025%，占国有很行贷款增加余额比例为13.612%。从总体上看，除2004年受到通货紧缩影响之外，反映直接融资的股票与企业债券融资基本上呈现出逐年上升态势。
3.股权与债券融资
在外部融资中，可以分为股权融资与债券融资两种方式，在我国当前上市公司的外部融资中，长期以来呈现出股权融资较高，债券融资较低的状态，但随着融资结构的不断变化也在不断发生改变。在2001年到2005年这五年中，上市公司的股权融资与债券融资呈现出以下数据:2001年股权融资751.5亿元，占总体比重的83.64%，债券融资为147亿元，占总体比重的16.36%; 2002年股权融资723.14亿元，占总体比重的68.99%，债券融资为325亿元，占总体比重的31.O1%;2003年股权融资819.56亿元，占总体比重的69.6%，债券融资为1358亿元，占总体比重的30.4%; 2004年股权融资835.71亿元，占总体比重的71.88%，债券融资为327亿元，占总体比重的28.12%; 2005年股权融资338.13亿元，占总体比重的34.07 %，债券融资为654亿元，占总体比重的65.93%。由此可见，发展到 2005年，债券融资的比重已经从原来的不到30%发展到了65%，但其主要原因是由于当时暂停新股发行的政策，不足以说明债券市场受到的足够重视。另外，我国股权结构复杂、股权集中程度过大以及管理层与企业职工持股的比重相对较低等也是当前我国上市公司资本结构所呈现出来的主要特点。
四、对上市公司资本结构产生影响的因素
1.从宏观角度看
从宏观角度看，对我国上市公司资本结构产生影响的因素主要有以下几方面:
第一，经济形势与政策环境对上市公司资本结构产生的影响。公司的长期发展在很大程度上受到国际与国内的经济形式影响，其与公司所做出的融资决策密不可分，经济相对繁荣的时期，公司在融资上便会更偏向于债券融资。另外，国家政策也会对公司融资决策产生影响，如国家在2000年推行的西部大开发发展战略，便在很大程度上促进了西部公司的发展。
第二，金融环境对上市公司资本结构产生的影响。举例来说，在金融市场资金相对紧张的时期，公司长期借贷的难度也会相应增大;再比如，在金融市场利率相对较高，且预期相对下降时，短期债券便会“大行其道”。在这个过程中，对公司资本结构产生最大影响的是利率变化，而这种变化又主要受到通货膨胀以及实际贷款利率所影响，具体表现在以下三个方面:其一，影响公司的经营风险;其二，公司可能会因此丧失节税利益;其三，影响公司获得与其现金流量的稳定性。
第三，行业前景对上市公司资本结构产生的影响。公司的收人与利润会在很大程度上影响公司的负债能力，而公司所处的行业的竞争程度则会左右公司的收人与利润。如果行业竞争相对较低，公司的销售利润也会相对稳定，这种情况公司便可以大量举债，使公司资本结构中的负债比重有所提升。另外，公司发展前景也会对企业资本结构产生影响，如果企业发展前景不稳定，公司便会提升股权融资的比重，以避免公司面临更大的经营风险。
2.从微观角度看
从宏观角度看，对我国上市公司资本结构产生影响的因素主要有以下几方面:
第一，公司规模与资产形式对资本结构产生的影响。在规模相对较大的公司中，普遍会实施多元化的经营战略使公司的经营风险得到有效分散，提升公司的经营稳定性，破产风险也会随之降低，其负债水平也会相应较高，规模相对较小的公司则相反。另外，公司的资产形式也会对其融资的选择产生影响，有形资产较多的公司在企业陷人财务危机时能够在短时间内将资产出售，从而保障了债权人的根本利益，企业也因此具有较强的负债能力。
第二，公司的成长性对资本结构产生的影响。处于高成长阶段的公司在投资增速方面与利润增速相比会相对较高，需要运用更多的方式来筹集资金。另外，成长性较高的公司普遍拥有较好的发展前景，因此，为不损害原有股东的利益，公司不会发行很多新股，在这种情况下，资金的获取主要依托于负债融资。
第三，公司盖利能力对资本结构产生的影响。提升公司的盖利能力可以在很大程度上增强公司的负债能力，盖利性相对较强的公司普遍不会选择低收益的项目进行投资，但高收益项目的风险也会相对较大，因此，会更偏向于选择债券融资，而且，具有较强盖利能力的公司其负债水平也会相对较高。
五、我国上市公司资本结构优化研究
资本结构的优化主要指的是以过去资本结构的运行状况为基础，对公司资本的构成比例进行更加科学合理的调整，其调整的过程主要以公司经营目标与公司所处环境为依托。具体的内容主要包含优化目标、最优结构、如何实现等几个方面，其中，资产负债率的计算为最主要的研究内容，是确定公司资产结构调整方向的关键所在。
1.定量决策方法的研究
定量决策方法主要是以一个方面为最值标准进行资本优化决策的研究方法，当前运用比较多的主要有以综合资本成本最低、股东财富最大以及公司价值最大为标准的三种决策方法。其中，以综合资本最低为标准的方法主要运用的是比较资本成本法;以股东财富最大为标准的方法主要运用直接比较法、单目标线形规划法、概率分析法以及遗传算法等;以公司价值最大为标准的方法主要运用测算分析法与直接比较法两种方法。
2.以多目标规划为基础的优化研究
但无论以上哪种决策方法，都是以一个方面作为标准的，存在一定的片面性，而最具科学性的判断方法应在公司的资本成本及财务风险最低的基础上，取得尽可能大的公司价值，因此，构建其一个多目标的资本优化结构决策是比较科学的。作为数学规划方法的一个组成部分，多目标规划法以其能够有效解决各个目标之间的平衡问题已经得到行业内的广泛运用。
在以多目标规划为基础的资本结构最优化模型构建的过程中，首先需要对约束条件进行设置。公司作为一个经营系统，其中的构成元素非常复杂，在经济利益方面，也包括很多不确定的干扰因素，主要包括经营风险、还债能力、股东效益以及盖利能力等。所以在对约束条件进行设置的过程中，也可以按照以上提到的这几个几方面进行。之后，需要构建相应的目标函数，如上述公式。
六、我国上市公司资本结构优化的主要对策
由以上论述可以看出，对上市公司资本结构产生影响的因素有很多，不同的公司因所处行业、筹资环境、经济状态、利益划分等方面的不同，其资本结构也会各不相同，但其基本因素还是有其共同之处的。本文依照上述影响资本结构的相关因素以及优化模型，提出以下几方面对我国上市公司资本结构优化的主要对策:
对上市公司当前所处的宏观环境进行系统分析，以对资本与货币市场有一个全面的了解，还能够对公司的中长期发展进行合理预测。之后，针对上市公司本身，做出全面客观的分析，以充分预判公司未来可以得到的期望收益，还能够对公司未来的资金需求有一个大体上的评估。然后，便能够得出公司未来一段时间内的相关指标值，并根据这此指标值，设置出以多目标规划为基础的资本结构优化模型的基本约束条件，进而构建上市公司资本结构最优化的模型，求出资产负债率。结合上述数据，便能够制定出上市公司初步的融资决策，之后根据实际要求，对融资决策进行适当的调整，并制定出最终的融资决策。最后以最终的融资决策为依托，调整公司的资本结构，使公司的资本结构更富有合理性。
另外，在对上市公司资本结构优化进行调整的过程中，融资策略的确定需要以公司的持续增长为前提，以公司的外部环境为基础;在资本结构的确定方面，需要以公司中长期的发展情况为依托，将其弹性控制在合理范围之内。
七、结论
综上所述，本文先对我国上市公司的发展状态进行了分析，得出对我国上市公司资本结构产生影响的宏观因素与微观因素，详细研究了以多目标规划为基础的上市公司资本结构优化模型，并提出对我国上市公司资本结构进行优化的主要对策，以期我国上市公司的资本结构可以在发展过程中更加合理与科学。
第20篇：引入不对称信息的新资本结构理论
引入不对称信息的新资本结构理论
新资本结构理论者一反只注重对税收、破产等“外部因素”对企业最有资本结构理论的影响，试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动机”、“激励”等概念，从企业\"内部因素\"来展开对资本结构问题的分析。从而把资本结构的权衡难题转化为结构或制度设计问题，从而给资本结构理论问题开辟了新的研究方向，提供了新的诠释，使资本结构理论从此又进入了一个新的发展阶段，我们称之为新资本结构理论。
关于新资本结构理论，我们用时间和内容两个标准来界定。从时间上看，是指20世纪70年代末以后学术界关于资本结构问题的各种流行的观点和看法；从内容上看，在不对称信息这面大旗下大小门派众多，主要有四大主流学派：詹森和麦克林的代理成本说，罗斯与利和派尔的信号-激励模型，史密斯、戈斯曼和哈特的财务契约论以及梅耶斯和迈基里夫的新优序融资理论。
新资本结构理论的一个最大的特点就是认识到了不对称信息在资本结构决定中所起的作用，我们这里简要介绍一下梅耶斯和迈基里夫的理论观点：
在研究代理成本的作用和资本结构的对称信息方面，梅耶斯一直是最有影响力的学者之一。梅耶斯和迈基里夫指出，如果投资者没有象当事厂商内部人那样又对厂商的资产价值的灵通信息，那么股权就可能被市场错误地定价。如果厂商需要以发行股票为新项目融资，若由于股票价格过低以至于是新投资者能够从新项目中获得比NPV（即净现值）更多的价值，便将导致现有股东的一个净损失。在这种情况下，即使是NPV是正的，这一项目也会遭到拒绝。如果厂商能够利用其价值没被市场如此低估的证券为新项目筹资，则这种投资不足就会被避免。所以在这种情况下，与股权相比厂商更偏好于内部资金，甚至于不太多的风险债务也比股权优越。由此，梅耶斯指出资本结构将受到厂商为新投资融资的愿望驱使，先是内部融资，然后是低风险债务，而把股权只当作最后一着。
